海外市场每日动态：7月美国耐用品消费信心进一步恶化

宏 观 研 究 2024.07.16 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 日 宏 观 动 态 7 月美国耐用品消费信心进一步恶化 #海外市场每日动态 20240716 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《宏观政策追踪日报 》2024.07.16 《美国 6 月 CPI 数据不及预期，纳斯达克和标普 500 指数大跌》2024.07.14 《美银全球周期指数继续上行》2024.07.12 《6 月标普全球 PMI 指数回落》2024.07.11 《美国 6 月消费者短期通胀预期回落》2024.07.10 《6 月美国长期失业者比例升至疫情复苏以来最高水平》2024.07.09 1.耐用品消费与消费者信心：7 月密歇根大学调查消费者购买汽车、房屋和大型家用耐用品的信心进一步恶化。另据费城联储最近的调查，超过三分之一的美国消费者现在担心未来 6 个月的收支平衡；在过去 12 个月中，43%的受访者（37%的高收入群体）削减了可选消费。 2.企业的需求疲软：财报电话会议期间提及需求疲软的数量在 2022 年下半年大幅增加，并且连续第七个季度比历史平均水平高出一个标准差以上。 3.大选&经济(I)：高盛的研究认为，对美国而言，特朗普的关税政策将推高美国通胀，但对经济增长的影响有限；对欧元区而言，特朗普的连任将对原本显著的增长预测构成重大下行风险。 4.大选&经济(II)：高盛认为，虽然与选举相关的政策不确定性有所增加，可能会阻碍一些企业投资，但企业对经济衰退的担忧也继续减弱，这应该会抵消不确定性的打击。 5.美国资本开支预期：高盛更新对美国资本开支的预期：2024 年资本支出将增长 3.6%，2025 年同比增 5%，这反映了工厂和写字楼投资下降的拖累，但新工厂的设备、较低的融资成本和人工智能将提振；与 IRA 和 CHIPS 法案相关的建筑开支在 2024H1 继续有意义地推动资本支出增长，但可能很快就会消退。 6.价值股与成长股：全球非美小型价值股与美国大型成长股的相对价值一直在低位徘徊，现在似乎已经触底，这可能是目前全球股市中最大的相对价值机会之一。 7.美股驱动因素：过去五年，标普 500 指数的大部分涨幅来自市盈率的扩大。随着美联储降息的预期变得更加清晰，市盈率接近历史区间的顶部，涨幅需要转向盈利驱动。 8.降息周期与资产收益率：根据过去四个降息周期开始前的平均收益情况(不包括 07 年金融危机时期)，优先股在跨资产类别的表现名列前茅，在首次降息前 3 个月的表现仅落后于投资级债券。 9.大选风险与市场风格关注点：过去两周预测市场的赔率急剧转向支持特朗普胜选，特朗普胜选概率与不同行业表现的相关性如下。许多投资者将小盘股视为潜在的“特朗普交易”，但小盘股跑赢大盘的路径比较有限。 10.全球范围的居住通胀：本轮通胀周期中，居住通胀的粘性是不均衡的，新兴市场的居住通胀比发达国家下降得更快，而 CPI 其他部分的变化相似。BIS 研究表明，货币政策收紧时推高租金的力量可以抵消总需求带来的负面影响，因此紧缩货币政策可以带来居住通胀上涨，由于货币政策的时滞，这个过程在新兴经济体中更快、更强烈，而在发达国家更为漫长。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:7 月密歇根大学调查消费者购买汽车（蓝色）、房屋（橙色）和大型家用耐用品（白色）的信心进一步恶化。另据费城联储最近的调查，超过三分之一的美国消费者现在担心未来 6 个月的收支平衡；在过去 12 个月中，43%的受访者（37%的高收入群体）削减了可选消费 资料来源：Bloomberg，Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:财报电话会议期间提及需求疲软的数量在 2022 年下半年大幅增加，并且连续第七个季度比历史平均水平高出一个标准差以上 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:高盛的研究认为，对美国而言，特朗普的关税政策将推高美国通胀，但对经济增长的影响有限；对欧元区而言，特朗普的连任将对原本显著的增长预测构成重大下行风险 资料来源：Goldman Sachs，方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:高盛认为，虽然与选举相关的政策不确定性有所增加，可能会阻碍一些企业投资，但企业对经济衰退的担忧也继续减弱，这应该会抵消不确定性的打击 资料来源：Goldman Sachs，方正证券研究所 每日宏观动态 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:高盛更新对美国资本开支的预期：2024 年资本支出将增长 3.6%，2025 年同比增 5%，这反映了工厂和写字楼投资下降的拖累，但新工厂的设备、较低的融资成本和人工智能将提振；与 IRA 和 CHIPS 法案相关的建筑开支在 2024H1 继续有意义地推动资本支出增长，但可能很快就会消退 资料来源：Goldman Sachs，方正证券研究所 每日宏观动态 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:全球非美小型价值股与美国大型成长股的相对价值一直在低位徘徊，现在似乎已经触底，这可能是目前全球股市中最大的相对价值机会之一 资料来源：Topdown Charts，方正证券研究所 每日宏观动态 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表7:过去五年，标普 500 指数的大部分涨幅来自市盈率的扩大。随着美联储降息的预期变得更加清晰，市盈率接近历史区间的顶部，涨幅需要转向盈利驱动 资料来源：Dailychartbook，方正证券研究所 图表8:根据过去四个降息周期开始前的平均收益情况(不包括 07 年金融危机时期)，优先股在跨资产类别的表现名列前茅，在首次降息前 3 个月的表现仅落后于投资级债券 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:过去两周预测市场的赔率急剧转向支持特朗普胜选，特朗普胜选概率与不同行业表现的相关性如下。许多投资者将小盘股视为潜在的“特朗普交易”，但小盘股跑赢大盘的路径比较有限 资料来源：Goldman Sachs，方正证券研究所 每日宏观动态 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表10:本轮通胀周期中，居住通胀的粘