中钢国际(000928)国际低碳冶金工程龙头，协同宝武开拓绿色化及国际化业务

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 45 [Table_Page] 公司深度研究|专业工程 证券研究报告 [Table_Title] 中钢国际（000928.SZ） 国际低碳冶金工程龙头，协同宝武开拓绿色化及国际化业务 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国际冶金工程承包商，中国宝武旗下“智慧服务业”核心资产。公司实控人为国务院国资委，于 2014 年在深交所上市。2019-2023 年，公司业务发展及业绩表现靓丽，营收 CAGR+26%，归母净利 CAGR+12%。 ⚫ 绿色化：低碳冶金市场广阔，公司低碳冶金技术优势显著。公司构建以氢冶金、直接还原铁（氢基竖炉）、带式焙烧机球团、高炉低碳化（富氢碳循环）为核心的低碳冶金工程技术体系。20-23 年研发费用CAGR+20%，25 年绿色低碳研发投入比例有望达 2%，在“双碳”及“碳关税”未来推动下，公司绿色化业务市场前景广阔。 ⚫ 国际化：钢铁企业海外资本开支加大，公司海外业务加速。需求端： 短期看，24M5 全球 PMI 为 50.9、连续 5 个月高于枯荣线， 24 年预计非洲/欧洲/北美地区出现较大产能缺口；长期看，国内钢企全球化布局加速叠加海外制造业成长，公司海外业务有望受益。公司端，2023年、24Q1 海外订单同比高增 55%/300%。Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂、玻利维亚穆通综合钢厂等海外项目进入冲刺阶段。经我们测算，2024-2026 年海外低碳冶金工程市场空间分别 745/856/985 亿元。 ⚫ 融入宝武发挥协同带动效应，主业绿色化、国际化发展趋势向好。一方面，未来同业竞争问题有望得到解决、宝钢工程资产注入后公司作为中国宝武唯一冶金工程平台，获集团协同力度有望加大；另一方面，中国宝武长期发展战略高度重视绿色化、国际化：至 2035 年力争减碳30%，2050 年力争实现碳中和，2035 年“跨国指数达 20%”。 ⚫ 盈利预测及投资建议：预计公司 24-26 年归母净利为 9.27 /10.73/12.35亿元，考虑公司增速及历史估值，参考可比公司估值，给予公司 24 年12 倍 PE 估值，对应合理价值 7.76 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,718 26,377 24,492 28,008 31,975 增长率（%） 18.0 40.9 -7.1 14.4 14.2 EBITDA（百万元） 925 1,309 1,436 1,641 1,873 归母净利润（百万元） 632 761 927 1,073 1,235 增长率（%） -2.7 20.6 21.8 15.7 15.1 EPS（元/股） 0.49 0.53 0.65 0.75 0.86 市盈率（x） 11.93 10.98 8.12 7.02 6.10 ROE（%） 9.7 9.7 10.6 10.9 11.2 EV/EBITDA（x） 1.77 - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.25 元 合理价值 7.76 元 前次评级 买入 报告日期 2024-07-17 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1434.64/1434.62 总市值/流通市值（百万元） 7531.88/7531.76 一年内最高/最低（元） 10.29/5.17 30 日日均成交量/成交额（百万） 14.20/77.96 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -17.29/-4.13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -45%-34%-24%-13%-3%8%07/2309/2311/2301/2403/2405/24中钢国际沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 45 [Table_PageText] 中钢国际|公司深度研究 目录索引 一、国际冶金工程承包商，深耕低碳冶金工程多年 ............................................................ 5 （一）宝武旗下冶金工程平台，深耕低碳冶金工程多年 ............................................ 5 （二）聚焦低碳冶金工程，营收保持高速成长........................................................... 6 （三）毛利率稳步回升，费用管控良好，现金流优异 ................................................ 8 二、绿色化：低碳冶金市场广阔，公司直接还原铁、带式焙烧等低碳冶金技术优势显著 10 （一）制定“双碳”目标，加强绿色低碳技术研发投入 .......................................... 10 （二）直接还原铁、带式焙烧等低碳冶金技术优势显著 .......................................... 11 （三）欧盟“碳关税”落地，国内减碳也有望进一步加速 ...................................... 16 （四）积极打造绿色化装备业务，未来有望打造公司第二增长曲线 ........................ 19 三、国际化：钢铁企业海外资本开支加大，公司海外业务加速 ....................................... 23 （一）全球钢铁需求有望回暖，欧洲、非洲和中东地区或贡献 24-25 年需求增量 .. 23 （二）海内外钢企海外布局资本开支增加，带动海外订单需求增加 ........................ 26 （三）市场空间测算：24-26 年海外低碳冶金工程市场空间约 2586 亿元............... 28 （四）海外品牌力