信用策略系列：一文全览“海外超长信用债”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略系列 一文全览“海外超长信用债” 2024 年 07 月 08 日 本文由国内超长信用债切入，进一步对比美、日超长期限信用债市场发展，对比研究分析其现状和投资价值。 ➢ 国内掀起超长信用债的“浪潮” 首先，从供给端来看，发行人更有动力发行长债：在长短端成本差异显著缩小的情况下，发行人更有动力发行长债，以较低的资金成本获得长期的资金。故而可以看到，2024 年以来，5 年期以上的超长信用债发行规模显著增加，占同期信用债发行的比例亦从不到 2%的低位增长至 10%。 与此同时，发行主体较此前亦有着明显突破，地方产业类国企、中西部省份省级或地级市平台，甚至江浙区县级城投陆续开始发行 10 年期及以上的超长期限信用债。 其次，从需求端来看，一级投标和二级成交愈发火热： 2024 年以来，债牛行情延续，短端票息资产稀缺，拉久期成为机构一致选择的情况下，超长债认购情绪持续高涨。一级认购火热的同时，超长信用债二级成交活跃度亦不断提升。 当前，超长期限信用债收益率较此前继续压缩，但相较于同期限地方债及二永债，当前票息尚有一定吸引力。 ➢ 美国超长期限信用债市场如何？ 在 19 世纪 90 年代前，仅有零星的发行；自 1995 年起，发行开始提速，当年发行规模首次突破 100 亿美元。此后经历了 2005-2007 年、2011-2015年、2019-2020 年 3 轮高速发展期，2020 年年度发行规模达 16672 亿美元，为历史最高年份。 美国的长期限公司债可达 100 年期，发行期限在 25 年期及以上的债券占比亦不低。分行业来看，以工商业为主，占累计发行规模的 50%，金融行业占比亦较高，达 23%；银行、特殊目的、供电行业次之，占比均在 7%左右。 投资者结构上，VanguardGroup、BlackRock 两家机构持有量断层领先。 美国投资级公司债收益率与美国国债收益率走势大致相同，主要受市场流动性的影响。利差方面，与经济基本面及股市相关，总的来看，经济向好、股市走强，则利差收窄。 ➢ 日本超长期限信用债市场如何？ 日本五年期以上公司债发行量在 1991 年大幅增长，达到峰值 23 万亿日元后开始波动下降。在 2016 年开始重新进入上涨趋势，到 2021 年达到历史峰值水平，发行量高达 21 万亿日元。 行业分布上，主要集中在工业、银行业以及金融业，占比达到 8 成，且以5-10 年居多，占发行总量 86%。 投资者结构比较多样化，但是集中度比较高，投资顾问机构（类似于资管公司）、养老基金和银行三类机构占比合计超过 85.94%。 截至 2024 年 5 月末，日本 5/10 年期超长债信用利差 9-132bp 不等，且AAA 评级期限利差存在倒挂现象。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 研究助理 赵悦颖 执业证书： S0100123070012 邮箱： zhaoyueying@mszq.com 研究助理 韩晨晨 执业证书： S0100123070055 邮箱： hanchenchen@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：赛龙转债：国内改性塑料领域领先企业-2024/07/07 2.批文审核周度跟踪 20240707：本周通过批文增加而终止批文减少-2024/07/07 3.流动性跟踪周报 20240707：DR007 下行至 1.81%-2024/07/07 4.信用策略周报 20240707：超长信用债发行主体有何“突破”？-2024/07/07 5.高频数据跟踪周报 20240707：本周地产销售季节性回落-2024/07/07 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国内掀起超长信用债的“浪潮” ................................................................................................................................... 3 2 美国超长期限信用债市场如何？ ............................................................................................................................... 7 2.1 美国超长期限信用债的发展历史与背景 ......................................................................................................................................... 7 2.2 美国超长期限信用债的投资者结构和流动性水平 ...................................................................................................................... 11 2.3 美国超长期限信用债的定价体系 ................................................................................................................................................... 11 3 日本超长期限信用债市场如何？ ............................................................................................................................ 14 3.1 日本超长期限信用债的发展历史与背景 ....................................................................................................................................... 14 3.2 日本超长期限信用债的投资者结构和流动性水平 ...................................................................................................................... 15 3.3 日本超长