6月经济数据前瞻：增长维持5%25以上，金融数据或触底

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2024 年 07 月 06 日 宏观专题 证券分析师 程强 姓名 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 增长维持 5%以上，金融数据或触底 ——6 月经济数据前瞻 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点： 二季度 GDP 虽然受去年同期高基数影响，但考虑到工业生产较强，清明、五一、端午假期旅游出行需求旺盛，服务业稳步增长，预计不变价 GDP 当季同比 5.0%左右。当前我国经济仍处于“去地产化”进程中，“制造立国”战略推动制造业投资与工业发力对冲“去地产化”影响，关注后续宏观政策逐步落地对经济的支撑作用。从结构上看，广义基建投资和制造业投资将保持较强的韧性，消费需求也有望平稳复苏。我们预计，2024 年第二、三、四季度的实际 GDP 增速分别为 5.0%、4.9%和 4.9%，Q2 至 Q4 经济呈现“L 型”走势，全年 GDP 增速预计有望达到 5.0%左右，实现增长目标。  6 月经济数据前瞻：  （1）工业生产：工业稳增长的政策影响下，生产强于需求的格局或将持续，但考虑 6 月 PMI 产需指数均边际回落、主要产品开工率多数同比下降，以及今年 6 月全月工作日较去年少 2 天等因素，或导致 6 月规上工业增加值同比增速较 5 月放缓。预计 6 月规上工业增加值同比增长 5.0%左右。  （2）社零：6 月服务业 PMI 为 50.2 较前值有所回落，服务消费方面，餐饮消费走弱，高端旅游出行呈现景气度尚可，商品消费方面，汽车销售仍是以价换量，经销商经营状况继续恶化，6 月社零预计同比+3.6%，较前值下降 0.1%。展望下半年，我们认为社零出现积极的边际变化长期依托居民收入预期改善+消费意愿调整，中期依托地产政策落地带动地产后周期消费品改善或政策催生新的消费业态。  （3）投资：①基建投资：专项债发行迟缓叠加南方降雨和北方高温，1-6 月基建预计累计同比+5.5%。下半年，我们认为基建可能适当加速，关注稳增长政策支持+专项债和超长期特别国债发行+年底赶工这三方面支撑：②房地产投资：二手房销售成交表现好于新房主要系以价换量，后续政策落地效果仍需观察，1-6 月地产投资预计累计同比-10.4%。展望下半年，我们认为地产的负财富效应不容忽视；③制造业投资：政策持续发力支撑制造业企业投资意愿。6 月 PMI 继续在 50%以下的收缩区间运行，但企业预期保持较好；五篇大文章、大规模设备更新和科技创新和技术改造再贷款对制造业企业投资意愿起到了明显的支撑作用，财政贴息等落地预计也将保持制造业企业设备更新改造投资意愿在较高水平，1-6 月制造业投资预计累计增速 9.4%左右。 宏观专题 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  （4）进出口：6 月，出口集装箱运价指数上涨主要系运输需求保持高位，多数远洋航线市场运价走高，带动综合指数继续上涨。我们认为，“性价比优势”和渠道出海是出口核心支撑，进口依托政策发力及落地下内需的逐步回升。预计 6 月人民币计价出口和进口分别同比+8.9%和+3.3%。贸易差额为 860 亿美元。  （5）物价：受 6 月生活资料价格普遍呈现下跌影响下，6 月 CPI 预计同比+0.2%，受大宗商品价格同比上涨影响，6 月 PPI 预计同比降至-1.7%。展望下半年，CPI主要关注猪价，预计下半年猪价继续上涨，年底有望升至 30 元/公斤左右，带动食品项同比改善，供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债下主动去化是核心支撑，PPI 聚焦铜、油，预计下半年油价震荡上行，Q3 和 Q4 有望反弹至87、88 美元/桶左右，主要受减产下供需缺口进一步走扩影响，后续需关注美国暑季旅游来临和地缘政治变化，铜价中枢或将继续上行，主要考虑铜矿开采成本逐年上升+消费电子和能源转型支撑铜价需求支撑铜价+“强美元”走弱预期+新增铜需求主要来自新兴市场国家是相关影响因素。  金融数据前瞻： 6 月贷款投放或同比少增，政府债和非金融企业债同比多增。6 月国股票据转贴现利率延续低位运行，信贷投放或延续偏弱；6 月政府债和非金融企业债合计净融资约 7108 亿，同比多增 1500 亿左右。预计 6 月金融机构口径新增贷款 2 万亿元左右，较 2023 年同期同比少增约 1 万亿元，对应贷款余额增速约8.7%；预计 6 月社会融资规模新增 3.2 万亿元左右，较 2023 年同期同比少增约 1万亿元，对应社融存量同比增速约 8.1%。  风险提示： 政策不及预期；房地产超预期下行；大国博弈超预期导致出口快速回落。 宏观专题 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 经济增长：预计 Q2GDP 同比增长 5.0%。 ................................................................. 5 2. 工业生产：生产强于需求的格局或将持续 ................................................................... 6 3. 社零：餐饮走弱，汽车不强，6 月社零预计同比+3.6% ............................................... 8 4. 投资：制造业投资是核心支撑 ................................................................................... 10 4.1. 基建：专项债偏慢叠加天气扰动，基建相对较弱 .............................................. 10 4.2. 房地产：以价换量