债市技术面：信用借券后，债市有何变化？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 信用借券后，债市有何变化？ ——债市技术面周报（7 月第 1 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-07-06 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com [Table_Report] 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 借券公告后，债市情绪走弱，利率曲线熊陡 本周现券情绪出现走弱。债市在央行公告借入债券后，出现一定程度回调，长端与超长端利率上行幅度最为明显，10Y、30Y 国债收益率分别较前一周增加 7bp、8bp。 从交易格局来看，基金、券商分别是长债与超长债的主要卖盘，农商行则相应为买盘，其余银行系整体卖出 10Y 期限利率债，而小幅买入30Y。中短端方面，大行与农商行是主力配置机构，大行依然加仓 1-3Y期限利率债，农商行增配 3-7Y，而其他（包含外资）类型机构继续增配短债（由上周增配同业存单转为本周国债）。 在央行借券公告后，本周的债券借贷量暂未出现明显变化。根据 idata数据，以活跃券为例，截止 7 月 5 日，10Y 国债与 30Y 国债活跃券的借入额分别为 683 亿元与 653 亿元，较上周增加 3 亿元与 62 亿元；因此从量的角度而言其变化并不大，且 30Y 国债借贷量的增加主要源自于中小银行，但考虑到央行借券为无固定期限+信用借入的组合模式，后续发生借入债券的机构分类与统计口径或出现一定调整。 ⚫ 债市其他技术面指标依然积极 本周债市资金面相对宽松，资金利率运行平稳，DR007 降至 1.80%，债券供给节奏依然相对较慢，从银行系净融出的情况来看，银行系净融出升至 3.69 万亿元（周内有所下降），但理财依然在融出资金（7 月 5 日净融出 0.17 万亿元）； 债市杠杆、久期有所回升。本周债市杠杆率升至 107.71%，较上周回升0.1pct，但周内整体下降，考虑到上周末为跨半年时点，因此当前债市杠杆率的水平依然不高；而在本周债市回调的情况下，中长期债基久期不降反升，利率债基、绩优利率债基久期中位数均出现小幅上行。 整体来看，当前债市的利空因素在于央行借券所产生的情绪冲击及后续的实质影响，但交易结构、资金融出、杠杆久期、借贷等技术面视角下，指标依然相对积极，利率短期或以震荡为主。 ⚫ 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 债市收益曲线与期限利差 ......................................................................................................................................... 4 1.1 收益曲线：国债、国开债各期限收益率普遍上行 ............................................................................................. 4 1.2 期限利差：普遍上行，短期限利差上行幅度大 ................................................................................................. 4 2 债市杠杆与资金面 .................................................................................................................................................... 5 2.1 杠杆率：升至 107.71% ...................................................................................................................................... 5 2.2 本周质押式回购日均成交额 6.6 万亿元，日均隔夜占比 88.84% ....................................................................... 6 2.1 资金面：银行系资金融出持续上升 ................................................................................................................... 7 3 中长期债券型基金久期 ............................................................................................................................................. 9 3.1 久期中位数升至 2.72 年 .................................................................................................................................... 9 3.2 利率债基久期升至 3.47 年 ............................................................................................................................... 10 3.3 优绩利率债基久期升至 3.39 年 ....................................................................................................................... 10 4 类属策略比价 ....................................................