农林牧渔行业：猪价与成本“剪刀差”扩大，看好养殖利润超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 深度分析|农林牧渔 证券研究报告 [Table_Title] 农林牧渔行业 猪价与成本“剪刀差”扩大，看好养殖利润超预期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 行业供需持续改善，3 季度猪价有望继续上行。从供给端出发，根据农业农村部数据，23 年 1 月至 24 年 4 月能繁母猪存栏量连续 16 个月环比下降，累计降幅达到 11.3%。随着前期产能去化效应逐步显现，3季度行业整体生猪供给量仍将继续下滑，达到本轮周期供给低位；而对比屠宰量及饲料销量数据，今年 2 季度二次育肥整体参与量相对有限，二次育肥群体在 3 季度带来额外供给增加难以影响周期上行趋势。同时考虑到生猪行业将迎来需求季节性回升，预计 3 季度整体供需水平将持续改善，驱动猪价继续上行。 ⚫ 前期饲料价格下行逐步反映，2 季度行业成本中枢明显下移。受生猪的生物生长周期以及不同生长阶段饲料消耗量差异的影响，饲料原料价格变动影响需要逐步传导至养殖成本端。根据我们测算分析，前期饲料价格下跌影响完全反映至养殖端的时间周期大约 2 个季度。2023年 12 月以来，饲料原料价格快速下跌，根据 wind 数据，当前玉米、豆粕国内现货价格较年初分别下跌 3.4%、16.9%，这部份影响在 2 季度逐步体现到养殖成本端，同时随着冬季疫病影响褪去，2 季度以来行业整体养殖成本中枢明显下移。 ⚫ 受益猪价与成本“剪刀差”扩大，养殖利润有望超预期。当猪价突破成本线处于相对高位时，养殖利润对于饲料价格及猪价具有较高敏感性。根据我们的敏感性测算，当饲料价格从 1.89 元/斤分别下跌至 1.8元/斤、1.7 元/斤、1.63 元/斤时，对应的头均养殖利润分别增长 12.1%、25.3%、35%；当猪价从 17 元/公斤上涨至 19、21 元/公斤，对应养殖头均利润从 180 元/头分别上涨至 420 元/头、660 元/头。当前生猪养殖已经回归较好盈利水平，随着 3 季度供需继续改善及养殖成本下行，养殖企业利润水平有望超预期。 ⚫ 投资建议。当前生猪存栏处于 2021 年以来最低水平，受益后续供给改善及需求季节性回暖，看好 3 季度猪价超预期表现。养殖成本端，受益前期饲料原材料价格下行以及季节性猪病疫情影响逐步褪去，2 季度生猪出栏成本进入快速下降通道，行业平均养殖成本中枢明显下移，根据各公司投资者关系活动记录表，部分上市公司 5 月份完全成本已降至 14 元/公斤左右。因此，在本轮上行期中，行业有望受益猪价上行与成本下行之间“剪刀差”扩大，整体盈利水平有望超出市场预期。当前板块估值尚处于相对低位，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，中小养殖企业建议关注唐人神、天康生物、华统股份以及川渝生猪龙头企业等。 ⚫ 风险提示。猪价波动风险、饲料价格风险、疫病风险、食品安全等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-07-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 农林牧渔行业:7 月猪价有望重启上行，水产价格复苏趋势延续 2024-07-01 农林牧渔行业 2024 年中期策略:景气回升，布局龙头 2024-06-30 农林牧渔行业:宠物食品 618逆势增长，头部国产品牌势头强劲 2024-06-23 [Table_Contacts] 联系人： 李雅琦 liyaqi@gf.com.cn -19%-14%-9%-4%1%6%07/2309/2311/2301/2403/2405/24农林牧渔沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 深度分析|农林牧渔 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 温氏股份 300498.SZ CNY 19.81 2024/06/06 买入 26.73 1.27 1.90 15.60 10.43 9.63 7.42 21.00 25.40 牧原股份 002714.SZ CNY 43.82 2024/06/06 买入 57.31 2.61 3.97 16.79 11.04 7.22 5.60 18.50 22.00 立华股份 300761.SZ CNY 22.12 2024/06/03 买入 30.32 1.52 2.07 14.55 10.69 9.44 6.90 14.00 16.10 普莱柯 603566.SH CNY 13.24 2023/10/26 买入 29.27 0.98 1.19 13.51 11.13 10.48 8.85 10.90 11.60 唐人神 002567.SZ CNY 5.47 2024/05/23 买入 8.53 0.36 0.56 15.19 9.77 4.43 3.55 8.50 11.90 华统股份 002840.SZ CNY 16.92 2024/05/13 买入 30.66 1.53 2.53 11.06 6.69 5.48 3.97 31.40 34.10 邦基科技 603151.SH CNY 10.79 2024/04/28 买入 18.20 0.91 1.05 11.86 10.28 7.81 6.97 11.10 11.40 禾丰股份 603609.SH CNY 6.67 2024/06/25 买入 7.94 0.66 0.94 10.11 7.10 4.29 3.52 8.70 11.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 深度分析|农林牧渔 目录索引 一、行业供需持续改善，3 季度猪价有望继续上行 ............................................................ 5 （一）生猪存栏处于 21 年来最低水平，3 季度供给将达到周期低位 ........................ 5 （二）2 季度二次育肥参与量有限，供给下滑是推动猪价上行主要因素 ...................