转债策略思考：调仓行情值得关注

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 07 月 07 日 调仓行情值得关注 ——转债策略思考 核心观点 过去两周（6.22~7.5）AA+评级转债指数涨幅好于其他评级的转债，短期来看，市场已经从评级下调恐慌中修复了，建议投资者可适当增加转债的配置；从中期角度来看，建议投资者可以适当增加低价红利转债、高等级的产业转债的配置。 ❑ 估值与情绪方面：从股性转债的估值来看，其转股溢价率估值四周移动平均值处在下行趋势中，当前值为 6.35%，过去一年的高点为 15.63%，处在 2017 年以来的 47.09%分位数，单周来看，当前股性转债的转股溢价率为 4.49%，环比压缩显著；从全市场换手率来看，当前值为 7.51%，环比上升显著，过去一年的高点为 9.10%，处在 2017 年以来的 89.27%的分位数。市场估值下行，但是换手率上行，反映了过去一周市场情绪下行。 ❑ 市场风格方面：过去一周（7.1~7.5，下同）AA+评级转债指数涨幅好于其他评级的转债，同样的过去两周（6.22~7.5，下同）AA+评级转债指数涨幅也是超过了其他评级的转债指数；与之类似的是，低价转债也是过去两周反弹幅度最高的。我们认为市场从 6 月底的评级恐慌定价的影响中走出来了，部分被错杀的转债短期反弹也是情理之中，特别是 AA+转债的反弹，不仅反映了市场此前担忧部分 AA+转债评级虚高的问题，也反映了评级事件冲击后市场有可能提高评级定价力度，提高了转债的评级要求。 ❑ 转债策略方面：从短期来看，当前权益市场处在低位，转债估值处在低位，而类固收资产配置需求依旧，资产荒的现象依旧存在，转债配置价值凸显。从中期角度来看，关注转债的调仓行情，一方面，年初以来的红利行情的背景下，部分红利特征明显的转债已经大幅上涨，其价格越来越接近强赎价，因此后续这部分转债强赎后，市场或许存在资金调仓需求，我们认为这将利好低价红利转债与部分高评级的产业转债；另一方面，经过 6 月的评级风波后，后续投资者有加大评级定价的要求，这种趋势或许将利好中高评级的转债，综上所述，建议投资者可以适当增加低价红利转债、高等级的产业转债的配置。 ❑ 风险提示 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 I 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《三个“不可能三角”下的央行信用借债思考》 2024.07.05 2 《结合 MACD 的波浪理论看当前债市》 2024.07.04 3 《上半年债基业绩表现的市场启示》 2024.07.03 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 转债策略思考 ................................................................................................................................................ 4 2 转债行情 ........................................................................................................................................................ 6 3 转债估值 ........................................................................................................................................................ 7 4 转债供需 ........................................................................................................................................................ 8 5 风险提示 ........................................................................................................................................................ 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 过去一周债性转债估值上行，平衡性、股性转债估值下行 ............................................................................................. 4 图 2： 过去一周（7.1~7.5）全市场换手率有所上升 ..................................................................................................................... 4 图 3： 过去一周指数表现分化 ......................................................................................................................................................... 6 图 4： 过去一周转债表现优于正股 ................................................................................................................................................. 6 图 5： 过去一周价格处于 100-110 的转债比例上升 ...................................................................................................................... 6 图 6： 各行业转债平均涨跌幅走势分化 ............................