交通运输行业：景气度定胜负

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 投资策略报告|交通运输 证券研究报告 [Table_Title] 交通运输行业 景气度定胜负 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 景气度定胜负。交运行业尽管有稳定的在点、线、面进行海陆空运输业务和运输支持类业务（公路、铁路、港口）的商业模式，但仍会受到宏观变化和政经事件的影响。在商业模式和底层逻辑不变的情况下，身处百年未有之大变局，交运行业受外部冲击导致盈利的变化趋势、幅度和周期仍然超出了多数投资者的投资考核周期。同时，用于计算交运企业长期价值的 DCF 方法，其参数设置是模糊的。因此，在不确定的周期中，我们认为景气度选股可以作为替代方法，用勤奋的跟踪去弥补穿越周期迷雾时的视野清晰度问题。 ⚫ 航运：短期聚焦需求，长期关注供给。根据供给周期判断，油运、散货运输后续的弹性＞集装箱运输，但短期景气则因需求呈现出不同的一面。集运在出口需求超预期和红海危机二者催化下，走出大超预期的景气行情。而油、散则因为内需偏弱，景气持续保持震荡。展望后市，集运投资需要逐期跟踪，防范拐点，短期仍有空间，但长期盈亏比相对有限。油、散则当下虽供需双弱，但供给逻辑扎实，需要耐心等待需求反转，短期虽走震荡，但长期盈亏比更有吸引力。 ⚫ 物流：外贸景气持续，电商快递反转。跨境电商物流与跨境资源品物流的产业链景气维持高位，无论是跨境电商物流的运价还是跨境资源品物流的运量，高企的景气度下均有望释放企业的盈利潜能，持续看好东航物流与嘉友国际；电商快递供需格局反转，21 年行业资本开支达峰、23 年企业资本开支达峰、25 年产能利用率逐步达峰，板块进入 ROE修复通道，看好供需反转与价格战缓和带动业绩修复的投资机会。 ⚫ 出行：航空底部机会，期待高铁成长提速。航空板块是典型的顺周期行业，尽管当前预期处于低位，但供给受限和票价提升逻辑持续强化，板块周期上行基础依旧坚实，建议关注底部机会。2024 年开年以来，铁路出行的景气度稳步上升，作为成长属性资产，高铁量价两端值得期待。 ⚫ 基础设施：关注一线标的配置价值。交运基础设施整体已经步入发展成熟阶段，其分红稳定性和业绩确定性的优势持续凸显，一线优质高股息标的仍可作为配置选择，除传统的一线标的外，建议重点关注正在迎来价值重估的深圳国际。 ⚫ 风险提示。（一）宏观：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。（二）行业：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-07-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No. BUY008 0755-82984511 xuke@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 低空经济产业链（一）:探索立体交通体系，拥抱万亿蓝海市场 2024-06-19 交通运输行业:交运攻守兼备吸引内外资增配，航运、公铁板块获得青睐 2024-05-06 交通运输行业:行业整体持续复苏，重点关注两条主线 2024-05-05 [Table_Contacts] -20%-15%-10%-6%-1%4%07/2309/2311/2302/2404/2407/24交通运输沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 投资策略报告|交通运输 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 密尔克卫 603713.SH CNY 52.42 2024/05/27 买入 75.60 3.78 4.68 13.87 11.20 5.66 4.70 13.40 14.20 中国外运 601598.SH CNY 5.51 2024/05/23 增持 7.08 0.59 0.62 9.34 8.89 5.61 5.39 10.10 9.70 嘉诚国际 603535.SH CNY 15.54 2024/05/22 增持 21.60 1.20 1.42 12.95 10.94 8.31 7.11 10.40 11.10 韵达股份 002120.SZ CNY 7.24 2024/05/09 增持 9.38 0.67 0.80 10.81 9.05 3.62 3.34 9.50 10.50 德邦股份 603056.SH CNY 12.61 2024/05/08 增持 19.26 1.07 1.39 11.79 9.07 3.54 3.26 12.80 14.30 春秋航空 601021.SH CNY 54.20 2024/05/07 增持 61.60 3.08 3.74 17.60 14.49 6.95 5.90 16.10 16.30 盛航股份 001205.SZ CNY 16.00 2024/05/07 买入 20.25 1.35 1.68 11.85 9.52 4.84 3.85 11.80 12.90 京沪高铁 601816.SH CNY 5.49 2024/05/06 增持 7.00 0.28 0.30 19.61 18.30 10.20 9.48 7.00 7.70 吉祥航空 603885.SH CNY 10.68 2024/05/06 增持 16.66 0.98 1.33 10.90 8.03 3.15 2.75 20.70 22.10 广深铁路 601333.SH CNY 3.40 2024/05/06 增持 3.89 0.18 0.18 18.89 18.89 7.08 6.77 4.60 4.60 兴通股份 603209.SH CNY 13.37 2024/05/05 买入 17.10 1.14 1.41 11.73 9.48 5.64 4.44 12.60 13.50 圆通速递 600233.SH CNY 14.76 2024/05/04 增持 18.75 1.25 1.44 11.81 10.25 6.55 5.83 13.00 13.00 顺丰控股 002352.SZ CNY 34.42 2024/05/04 增持 39.80 1.99 2.38 17.30 14.46 6.74 5.79 10.20 11.20 招商轮船 601872.SH CNY 8.60 2024/05/03