猪周期带动通胀并不现实

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 猪周期带动通胀并不现实 [Table_ReportDate] 2024 年 7 月 11 日 [Table_Summary] ➢ 食品价格走弱和能源价格涨幅回落，放大了价格疲软的压力。6 月猪价逐步攀升，市场对猪价上涨或有预期，但令市场意外的可能是 6 月食品价格明显偏弱和能源项价格涨幅的缩小。我们认为，除了核心通胀未能继续修复之外，6 月 CPI 不及预期的两个可能原因：一是非猪食品价格超预期走弱，猪价上涨支撑下食品价格走弱，指向非猪食品的价格拖累明显。二是国内能源相关价格同比涨幅未如期扩大，反而涨幅回落。 ➢ 单靠猪周期带动通胀可能并不现实。6 月猪肉价格支撑下，CPI 同比仍在回落。虽然核心 CPI 没有进一步下降，但核心 CPI 横盘也未能提供价格进一步修复的动力，这反映出居民核心需求修复仍需时间。在这一背景下，单单靠猪周期来带动通胀的可行性可能并不大。一是核心通胀和能源价格没有提供额外上行动力下，猪周期独木难支。二是猪周期影响权重下降，其需要更高的增速才能抵消果蔬的反向拉动作用。 ➢ 往后看，8-9 月猪肉同比涨幅可能回落。6 月猪肉价格出现明显上涨，其对应的 CPI 分项同比涨超 18%，但这一同比涨幅可能会迎来波折。从猪价上涨的原因来看，季节性因素并非本次猪肉价格上涨的主推力。我们认为，6 月猪肉价格上涨主要是供给侧因素的推动。总体上，在产能去化延续之下，猪肉价格可能上涨，但同比来看，由于去年 8 月基数较高，需要注意的是 8-9 月猪肉价格涨幅可能出现回落。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、单靠猪周期来带动通胀可能并不现实 ....................................................................................... 3 二、8-9 月猪肉同比涨幅可能回落 .................................................................................................... 4 三、PPI 价格改善集中在有色金属链 ................................................................................................ 5 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：CPI 环比下降受非猪食品项拖累 ................................................................................... 3 图 2：CPI 环比略弱于 2017-2019 年均值 .............................................................................. 3 图 3：今年 6 月同比显著回升，非季节性因素决定 ................................................................ 5 图 4：宰后均重明显上升 ........................................................................................................ 5 图 5：6 月 PPI 新涨价因素拖累程度加大 ............................................................................... 6 图 6：6 月生产资料和生活资料的价格差距已经收敛.............................................................. 6 图 7：有色链条 PPI 环比、同比均有上涨 .............................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、单靠猪周期来带动通胀可能并不现实 6 月猪肉价格大涨之下，市场对 6 月 CPI 继续回升抱有期待，但 6 月 CPI 数据再次不及市场预期（预期值为0.4%）。 首先，核心需求未能进一步修复之下，非猪食品价格偏弱、能源价格涨幅回落都在放大价格疲软的压力。6 月猪价逐步攀升，市场对猪价上涨或有预期，但令市场意外的可能是 6 月食品价格明显偏弱和能源项价格涨幅的缩小。1）猪价上涨支撑下食品价格走弱，指向非猪食品的价格拖累明显。而国际原油 6 月中枢价格同比涨幅进一步扩大（包括 WTI 原油和 Brent 原油），可能是国内能源相关价格上涨（如：交通通信工具燃料项）的预期来源。但实际上，6 月交通通信项同比并未如期跟随国际油价涨幅抬升，反而出现涨幅回落。 我们认为，除了核心通胀未能继续修复之外，6 月 CPI 不及预期的两个可能原因，一是非猪食品价格明显走弱，二是能源相关价格涨幅未如期抬升。 图 1：CPI 环比下降受非猪食品项拖累 资料来源: ifind，信达证券研发中心 图 2：CPI 环比略弱于 2017-2019 年均值 资料来源: ifind，信达证券研发中心 -2.6-3.5-6-5-4-3-2-10123%CPI:食品(不含猪肉):同比-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4CPI食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务消费品服务%6月季节性变化（2017-2019平均）6月环比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http: