歌尔股份(002241)2Q24预告：预计盈利能力大幅改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 歌尔股份 (002241 CH) 2Q24 预告：预计盈利能力大幅改善 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.26 2024 年 7 月 14 日│中国内地 消费电子 24 中报预告：对应 2Q24 归母净利润同比增长 154-181% 歌尔公布 24 年中报，对应 2Q24 归母净利 8.01-8.86 亿（yoy+154-+181%），扣非归母净利 8.71-9.59 亿元（yoy+105-125%）。我们认为公司 2Q24 业绩大幅改善的原因主要是公司强化精益运营、修复提升盈利能力的经营导向下，智能声学整机和智能硬件业务的盈利能力得到改善。我们预计下半年公司在 TWS 耳机新品备货和 VR 新品出货下盈利能力仍将继续环比改善。我们上调 24/25/26 年归母净利润至 27.4/38.9/41.3 亿元（原值：18.4/23.2/24.9亿元），考虑到公司作为全球第一大 VR 代工厂未来潜在的成长弹性，给予24 年 36.51x 估值（A 股可比公司 Wind 一致盈利预期平均数 26x），对应29.26 元目标价。买入。 预计智能声学整机、耳机业务盈利能力改善是主要业绩增长驱动 根据映维网，Meta1Q24 末降低了 Quest 2 的售价，128GB 版本的价格已经降至 200 美元，同时 7 月初 Quest 3 正在迎来一波大降价。亚马逊和沃尔玛均显示，128Gb 版的头显现降价 70 美元，目前仅需 429 美元，同时618 期间 Airpods 也看到较大幅度的促销降价，我们预计对 VR 以及耳机拉货量有所帮助，或带动毛利率修复，同时公司强化精益运营或也带来其他费用端的改善。 2024 年展望：盈利能力修复，关注 AI+XR 概念 2024 年，我们预计 1）公司或持续将逐渐在智能耳机领域恢复份额，智能声学整机收入同比增长 28%，且盈利能力得到改善预计毛利率回到 11.4%，2）智能硬件收入受 PS5 游戏机的拖累，但盈利能力改善，毛利率恢复到10.4%。我们建议关注 9 月底 Meta Connect 大会上，是否推出 AR/VR 新机型以及新机型与 AI 结合的情况，我们认为 AI 大模型对 VR 应用的提振以及低价产品的推出有望推动 VR 行业 24 年出货量好转。 维持买入，提高目标价至 29.26 元 我 们 上 调 24/25/26 年 归 母 净 利 润 至 27.4/38.9/41.3 亿 元 （ 原 值 ：18.4/23.2/24.9 亿元），考虑到公司作为全球第一大 VR 代工厂未来潜在的成长弹性，给予 24 年 36.51x 估值（A 股可比公司 Wind 一致盈利预期平均数26x），对应 29.26 元目标价。买入。 风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 29.26 收盘价 (人民币 截至 7 月 12 日) 21.69 市值 (人民币百万) 74,118 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,248 52 周价格范围 (人民币) 14.42-21.95 BVPS (人民币) 8.99 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 104,894 98,574 92,190 106,757 113,309 +/-% 34.10 (6.03) (6.48) 15.80 6.14 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,749 1,088 2,739 3,886 4,129 +/-% (59.08) (37.80) 151.73 41.86 6.26 EPS (人民币，最新摊薄) 0.51 0.32 0.80 1.14 1.21 ROE (%) 5.78 3.45 7.98 10.19 9.76 PE (倍) 42.37 68.12 27.06 19.07 17.95 PB (倍) 2.51 2.41 2.21 1.98 1.78 EV EBITDA (倍) 14.24 14.70 13.39 10.76 9.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(12)(1)1020Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)歌尔股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 歌尔股份 (002241 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 将公司 24/25/26 年收入下调 15/16/16%，主要考虑公司 VR 游戏机的出货量下调。毛利率上调至 11.9/12.4/12.4%，主要考虑公司强化精益运营、修复提升盈利能力的经营导向下，智能声学整机和智能硬件业务的毛利率得到改善。考虑部分成本的刚性，上调营业费用率至 8.5/8.4/8.3%，得到公司 24/25/26 年归母净利润至 27.4/38.9/41.3 亿元。 图表2： 歌尔主要收入部门拆分 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： Wind 一致预期下可比公司估值表（截至 2024 年 7 月 12 日） 资料来源：Wind，华泰研究 （百万人民币）1Q232Q233Q234Q231Q2420232024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026EAAAAAUpDownA(Huatai)(Huatai)(Huatai)(OLD)(OLD)(OLD)% diff% diff% diff营业收入24,12221,05028,77524,62619,31298,57492,190106,757113,309108,083126,856135,460-15%-16%-16%% YoY19.9%4.7%22.5%-19.4%-19.9%-6.0%-6.5%15.8%6.1%9.6%17.4%6.8%营业成本(22,439)(19,438)(25,856)(22,020)(17,536)(89,753)(81,190)(93,524)(99,265)(97,680)(114,890)(122,719)毛利1,6831,6122,9192,6061,7768,82111,00