纳思达(002180)盈利能力显著改善，关注A3机型放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纳思达 (002180 CH) 盈利能力显著改善，关注 A3 机型放量 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 34.76 2024 年 7 月 14 日│中国内地 计算机设备 盈利能力同比显著提升，奔图打印产品结构升级 公司预告 24H1 归母净利 8.5-10.5 亿元(yoy+142.2%~199.1%)，扣非净利5.5-7.5 亿元(yoy+31.0%~78.6%)；2Q24 单季归母净利 5.7-7.7 亿元(yoy+310.3%~453.7%)，扣非净利 2.9-4.9 亿元(yoy+31.4%~123.8%)；看好奔图打印产品结构升级，盈利能力持续提升。我们预计 24-26 年 EPS 为0.87/1.19/1.63 元。分部估值，预计打印/芯片业务 24E 归母净利 8.3/4.1 亿元，打印/芯片业务可比公司平均 24E 33.2xPE/39.7xPE(Wind)，考虑公司自研 A3 打印机技术壁垒较高，给予打印/芯片业务 24E 40.0xPE/39.7xPE，预计打印/芯片业务市值 331/162 亿元，对应目标价 34.76 元/股，“买入”。 奔图：信创放量推动 Q2 收入加速增长，盈利能力同比显著提升 24H1 奔图收入约 21 亿元，同降 4%，毛利率改善明显，净利润约 4 亿元，同增约 40%，净利率 19%，同比上升 6pct，盈利能力提升明显。24Q2 奔图收入约 11 亿元，同增约 19%，环增约 5%，收入恢复情况良好；24Q2奔图净利润约 2 亿元，同增约 19%，净利率约 19%，稳定在较高水平。据公司预告，继 23Q3 以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，24Q2环增约 20%，其中海外销量环增约 50%，24H1 奔图信创市场出货量同增约 30%。我们认为随着信创市场需求释放，奔图自研 A3 机型有望逐步放量，为奔图收入提供增长动力的同时也有望推动奔图盈利能力持续提升。 集成电路业务：收入增速边际改善，业绩有望稳步增长 24H1 极海微（芯片业务）收入 6.8 亿元，同减约 12%，净利润约 3 亿元，同增超 100%，净利率 44%，同比上升约 25pct。24Q2 单季度收入 3.6 亿元，同增约 6%，环增约 14%，净利润约 2.6 亿元，同增超 100%，环增约560%，净利率 72%，同比上升 83pct，环比上升 60pct。集成电路业务盈利能力得到较为明显的改善，收入加速增长，我们认为随着其在中高端工业、汽车电子等领域的新品逐步推广，极海微业绩有望逐步实现稳定增长。 利盟及通用耗材收入有望逐步恢复增长 24H1 子公司利盟收入 10.8 亿美元，同增约 5%，打印机销量整体同增 23%，EBITDA 约 1.3 亿美元，同增 46.0%，EBITDA/收入达到 12.1%，同比上升3.5pct。24Q2 利盟收入 5.3 亿美元，同增 8.6%，增速较 24Q1 上升 7pct。24H1 通用耗材业务收入约 32 亿元，同增约 10%，净利润 0.9 亿元，同增约 10%，24Q2 单季收入 17 亿元，同增 22%，环增 13%。24H1 通用耗材总销量同增 20%，实现销量稳定增长。通用耗材及利盟受全球打印市场景气度影响，我们看好随着下游逐步恢复，利盟及通用耗材收入逐步恢复增长。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 彭钢 SAC No. S0570523090001 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 34.76 收盘价 (人民币 截至 7 月 12 日) 28.23 市值 (人民币百万) 39,988 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 279.08 52 周价格范围 (人民币) 17.32-35.83 BVPS (人民币) 6.79 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 25,855 24,062 25,939 28,255 31,169 +/-% 13.44 (6.94) 7.80 8.93 10.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,863 (6,185) 1,235 1,692 2,308 +/-% 60.15 (432.02) 119.96 37.08 36.41 EPS (人民币，最新摊薄) 1.32 (4.37) 0.87 1.19 1.63 ROE (%) 12.35 (48.78) 12.22 14.63 17.01 PE (倍) 21.47 (6.47) 32.39 23.63 17.32 PB (倍) 2.52 4.21 3.73 3.22 2.72 EV EBITDA (倍) 11.79 (7.19) 12.43 10.19 8.07 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (51)(37)(24)(10)4Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)纳思达沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纳思达 (002180 CH) 图表1： 芯片业务：可比公司估值表 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 兆易创新 603986 CH 97.35 649 0.24 1.66 2.46 3.14 405.6 58.8 39.6 31.0 北京君正 300223 CH 55.76 269 1.12 1.48 1.95 2.37 50.0 37.8 28.6 23.5 复旦微电 688385 CH 32.10 204 0.88 1.07 1.35 1.64 36.5 30.1 23.7 19.5 中颖电子 300327 CH 20.10 69 0.55 0.63 0.95 1.21 36.7 32.1 21.2 16.7 平均 132.2 39.7 28.3 22.7 注：收盘价在截至 2024/07/12，预测均为 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 打印全产业链业务：可比公司估值表 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 鼎龙股份 300054 CH 22.99 216 0.24 0.46 0.66 0.88 95.8 49.5 35.0 26.0 太极股份