锂一次电池先行者，扩产顺应市场高需求

证券研究报告·北交所公司深度报告·电池 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德瑞锂电（833523） 锂一次电池先行者，扩产顺应市场高需求 2024 年 07 月 12 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 余慧勇 执业证书：S0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.62 一年最低/最高价 8.66/18.69 市净率(倍) 1.69 流通A股市值(百万元) 644.27 总市值(百万元) 1,075.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.27 资产负债率(%,LF) 18.84 总股本(百万股) 101.30 流通 A 股(百万股) 60.67 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 279.81 346.38 432.94 561.53 673.84 同比 26.39 23.79 24.99 29.70 20.00 归母净利润（百万元） 44.14 53.30 101.65 135.90 166.36 同比 (4.37) 20.77 90.71 33.70 22.41 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.53 1.00 1.34 1.64 P/E（现价&最新摊薄） 24.38 20.18 10.58 7.92 6.47 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 锂一次电池龙头，营收及盈利稳步增长：公司成立于 2012 年，专注于锂一次电池领域研发、生产及销售，以锂锰电池为基，拓展开发锂铁电池新增长点，公司营收及净利润持续稳健增长，2018-2023 年营收及归母净利润 CAGR 分别达 15%/10%，2023 年实现营业收入 3.46 亿元，同比增长 24%；归母净利润 0.53 亿元，同比增长 21%。 ◼ 下游应用场景多样化，需求高增推动市场空间稳步提升：1）锂一次电池市场稳健增长：根据 Business Research Insights 数据显示，全球锂一次电池市场规模稳步增长，预测到 2031 年达到 42.47 亿美元，2021-2031年 CAGR 为 4.8%；2）锂锰市场新兴应用场景兴起、成长空间广阔。锂锰电池作为物联网终端设备的一次电源具有天然的优势，GSMA 预计2025 年物联网总连接数达 246 亿个，2019-2025 年 CAGR 达 13%，锂锰电池有望受益增长；同时智能安防、GPS 定位等市场需求持续稳健增长，电子价签市场为新兴起的应用市场，市场规模增长迅速，2023 年全球电子价签市场规模为 169 亿元，同增 40.8%，预计 2028 年市场规模达 349亿元，2023-2028 年 CAGR 达 13.2%。3）锂铁电池未来发展可期：锂铁电池与锌锰电池下游应用市场重合度较高，且锂铁电池多项性能指标超越锌锰、碱锰电池，随制造成本降低及社会环保意识加强，锂铁电池未来有望逐步替代锌锰、碱锰电池。 ◼ 研发巩固技术护城河，产能扩张满足高增需求：1）技术研发巩固护城河，市占率处于前列：公司注重自主研发，持续加大研发投入，紧跟市场需求开发新产品，产品性能基本达到国际电池品牌企业的水平，在业内处于相对领先地位，2019 年公司锂锰电池产品销量在全球排名第八，市占率位居前列；2）稳固优质客户，产能扩张满足高增需求：公司 ODM及 OEM 并行发展，稳固核心优质客户，下游需求高增下加速扩产满足高增需求，1.8 亿粒电池产能预计于 2025 年下半年投产释放，助力业绩稳步增长； 3）锂锰为基、锂铁为未来新增长曲线：锂铁电池对锌锰电池、碱锰电池等传统一次电池市场存在一定的替代性，未来有望成为新增长基点。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为1.02/1.36/1.66 亿元，同比+91%/34%/22%，对应 PE 为 11/8/6 倍，可比公司我们选择均有锂一次电池业务的亿纬锂能及鹏辉能源，可比公司2024-2026 年平均 PE 为 19/14/11 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%47%2023/7/122023/11/102024/3/102024/7/9德瑞锂电北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 锂一次电池龙头，构筑技术护城河 .................................................................................................. 4 1.1. 深耕锂一次电池领域，筑牢技术壁垒..................................................................................... 4 1.2. 股权结构清晰，管理层经验丰富............................................................................................. 5 1.3. 公司经营稳健，营收及净利润稳步增长................................................................................. 6 2. 下游应用场景多样化，需求高增推动市场空间稳步提升 .............................................................. 9 2.1. 锂原电池应用场景广泛，市场保持稳定快速增长................................................................. 9 2.2. 锂锰电池为锂原电池市场主流，市场规模逐年提升........................................................... 10 2.3. 锂锰电池新兴应用市场兴起，未来增长空间广阔............................................................... 10 2.4.