零售行业：当前时点如何看金饰需求回补弹性？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨零售业 [Table_Title] 当前时点如何看金饰需求回补弹性？ 报告要点 [Table_Summary]对比 2015 年以来金价走势，本轮金价急涨的涨幅和波动幅度均更大，同时互联网曝光增加，加剧了消费者和加盟商观望情绪，导致市场情绪较为悲观。但我们认为，金价急涨本质上仍是不可持续的短期扰动，保值属性加持下，黄金饰品消费量长期仍具备韧性。基于此，下文拟从几个方面试答：黄金饰品需求能否回补？何时回补？以及弹性如何？ 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 张彦淳 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 当前时点如何看金饰需求回补弹性？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 金价高位振荡，需求有望回补 2015-2023 年，金价大幅上涨，而国内黄金饰品消费量在 650-750 吨之间振荡，全球金饰消费量在 2100 吨左右振荡，均呈现出较强的韧性，其底层原因或在于，金价长期上行所体现的保值属性，巩固了消费者对财富效应的心理预期，从而一定程度上抵消了珠宝品类的可选属性。短期金价急涨，对季度和月度的消费节奏存在较大扰动，但金价涨幅趋缓后，计划型消费者有望更快适应新的价格，率先重启购买，使得销量降幅收窄，带动销售额增速转正，销量随后有望迎来回补增长。 下半年相对旺季，补货值得关注 珠宝消费有明显的季节性，1-2 月元旦和春节集中了聚会礼赠、生肖贺岁、自我犒赏等多元消费场景，且商家促销力度较大；下半年集中了七夕、中秋、国庆、圣诞等重要节日，因而整体来看，珠宝消费集中于 8 月~来年 2 月。本轮金价急涨发生在 3 月下旬-5 月上旬，处于偏淡季阶段，消费者或有更充裕的时间适应金价，下半年的消费回补仍值得期待。 开店节奏稳健，预算未必刚性 1）供给端，顺应旺季消费，下半年净开店数占全年的 6-7 成。同时，由于品牌方和经销商可给予加盟商货款账期、选址装修服务、销售补贴等，支持拓店，平滑金价影响，因而历史上金价急涨并未显著拖累拓店步伐。2）需求端，当前经济景气度偏弱的背景下，储蓄率提升，消费意愿或阶段性有所降低；但另一方面，历史上周大福黄金饰品客单价随金价而提升、全行业不同克重黄金饰品的占比相对稳定，并未出现明显的“小克重化”趋势，或由于黄金保值属性，使得消费者对单克购买成本增加有更大的接受能力，叠加产品升级的助推，消费者预算或有一定的调整空间。 投资建议：关注金价窄幅波动下的需求回补 历史上，金价与黄金饰品年度销量的相关性较弱，金价更偏向影响短期消费节奏，金价急涨趋缓一段时间后，销量均呈现回补式增长。本轮金价急涨发生在行业偏淡季，且已高位振荡两月有余，若后续金价维持窄幅波动，下半年行业旺季有望带动需求回补。中长期来看，黄金保值属性、叠加工艺革新拓宽了悦己礼赠等个性化场景，行业需求仍具备韧性；头部品牌通过渠道和产品升级，格局有望进一步优化，同时高工费黄金饰品占比提升，增强黄金产品盈利能力，强化企业和加盟商盈利稳定性。近期珠宝板块回调较多，头部企业低估值+高股息属性愈加凸显，重点推荐：老凤祥、周大生、菜百股份，建议关注：周大福、潮宏基。 风险提示 1、居民收入恢复不及预期，消费支出意愿偏弱；2、下半年金价进一步急涨； 3、行业竞争加剧对格局带来一定扰动。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《商贸零售行业 2023 年报及 2024 年一季报综述之渠道篇——跨境板块亮眼，零售经营企稳》2024-05-24 •《医美级重组胶原蛋白专题之二：供给端蓄势待发，需求热度持续提升》2024-05-23 •《从老铺黄金看珠宝行业品牌升级空间》2024-04-09 -26%-14%-3%9%2023/52023/92024/12024/5零售业沪深300指数上证综合指数2024-07-11%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 行业研究 | 专题报告 目录 金价高位振荡，需求有望回补 ...................................................................................................... 5 下半年相对旺季，补货值得关注 ................................................................................................... 8 开店节奏稳健，预算未必刚性 .................................................................................................... 10 供给端........................................................................................................................................................... 10 需求端........................................................................................................................................................... 11 投资建议：关注金价窄幅波动下的需求回补 ............................................................................... 13 风险提示 ..................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：伦敦金价与美债实际利率的历史走势呈现负相关 ............................................................................................... 4 图 2：美国主要经济数据的预期 .......................................