东鹏饮料(605499)2024年中报预告点评：再超预期，尽显稀缺

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 非乳饮料 2024 年 07 月 11 日 东鹏饮料（605499）2024 年中报预告点评 强推 （维持） 再超预期，尽显稀缺 目标价：240 元 当前价：210.48 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年中报预告。预计 24H1 实现收入 78.6-80.8 亿元，同增 43.95%-47.98%；实现归母净利润 16.0-17.3 亿元，同增 44.39%-56.12%；扣非归母净利润 15.5-16.8 亿元，同增 56.49%-69.62%。单 Q2 看，实现收入 43.78-45.98 亿元，同增 47.5%-54.9%；预计实现归母净利润 9.4-10.7 亿元，同增 53.2%-74.5%；扣非归母净利润 9.2-10.6 亿元，同增 70.6%-96.6%。 评论： ❖ 动销旺盛之下收入增长再超预期，渠道库存达到历史低位。24Q2 公司收入预告增长中枢约+51%，增势迅猛，再超市场预期，预计主要系公司在全国化铺货推进、网点数量迅速扩张（预期今年网点数量近 400 万家，而 23 年底仅为340 万家）的基础上，加大冰柜投放、专案落地、产品曝光力度，大单品动销强劲，同时第二曲线补水啦亦表现亮眼，当下旺季未至而动销已超去年峰值。动销旺盛之下，公司在实现收入高增的同时，预计当前渠道库存同比下降近 1个月，达到历史新低。 ❖ 毛利率提升+费率优化共振，盈利能力大幅提升。成本端，一是公司 PET 已于去年低位锁价，叠加白砂糖市场均价开始回落（Q2 南宁白砂糖均价同比下降6%），带来成本红利；二是预计收入大幅增长带动规模效应强化、摊薄固定成本，故预计 24Q2 毛利率有所提升。同时，预计费用端亦有正向贡献，主要系考虑到旺季前冰柜基本于 23Q4-24Q1 前置投放（23Q4、24Q1 销售费用率分别同比+0.85、+1.43pcts），预计 Q2 相关费用较少且收入高增摊薄。综上，成本红利、规模效应叠加费用可控，Q2 业绩实现亮眼增长。 ❖ 全年高增动力充足，H2 或顺势增加费投，强化渠道与品牌基础。Q2 旺季开端表现亮眼，展望下半年，公司当前渠道库存低位、报表余力充足，且空白市场拓展、渠道精细化运作、冰冻化陈列等动作持续推进，产能压力也产线投产而逐步缓解，预计收入将延续高增态势。在此背景下，公司或一鼓作气，顺势落地渠道或品宣相关优质投放项目，以进一步拉动销售、强化品牌影响力，故不排除费率小幅上涨。 ❖ 中长期看，公司第二曲线经营能力实在增强，高成长性可看更长远。在大单品全国化的基础上，公司第二增长曲线拓展思路日益清晰：择高景气、长周期优质赛道，以高性价比定位切入，凭强渠道力和组织力护航。当前，补水啦日销持续爬坡、逐步贡献销售增量，且网点数量仅约 200 万，铺货空间仍足。同时，公司上市的生椰拿铁、茉莉上茶等新品，亦取得较好消费者反馈，印证公司在消费者洞察及自身禀赋匹配上更进一步。我们认为，公司第二曲线经营能力实在增强，东鹏成长性可看更长。 ❖ 投资建议：逆势再超预期，稀缺高成长性凸显，重申“强推”评级。在整体消费偏疲软背景下，公司收入业绩逆势高增、大幅超出市场预期，高成长性再度印证。考虑全年高增动力充足、下半年或加大费用投放， 我们上调 24-26 年业绩预测至 28.8/37.4/46.1 亿元（调整前为 27.0/34.1/41.8 亿元），对应 PE 29/22/18X，建议长期视角把握增长潜力，维持目标价 240 元，对应 24 年 PE约 33X，重申“强推”评级。 ❖ 风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,263 15,773 19,781 23,719 同比增速(%) 32.4% 40.0% 25.4% 19.9% 归母净利润(百万) 2,040 2,876 3,743 4,605 同比增速(%) 41.6% 41.0% 30.2% 23.0% 每股盈利(元) 5.10 7.19 9.36 11.51 市盈率(倍) 41 29 22 18 市净率(倍) 13.3 10.3 8.1 6.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 7 月 10 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 40,001.00 已上市流通股(万股) 40,001.00 总市值(亿元) 841.94 流通市值(亿元) 841.94 资产负债率(%) 55.82 每股净资产(元) 17.47 12 个月内最高/最低价 230.95/162.67 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《东鹏饮料（605499）2024 年一季报点评：增势再超预期，费投蓄力旺季》 2024-04-23 《东鹏饮料（605499）2023 年报点评：Q4 回款再超预期，全年高增动力仍足》 2024-04-15 《东鹏饮料（605499）2023 年业绩预告点评：营收再超预期，费投蓄力来年》 2024-01-27 -17%-2%13%29%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-10~2024-07-10东鹏饮料沪深300华创证券研究所 东鹏饮料（605499）2024 年中报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 PE-Band 图表 2 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 东鹏饮料（605499）2024 年中报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,058 7,004 8,990 11,669 营业总收入 11,263 15,773 19,781 23,719 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6,412 8,915 11,007 13,094 应收账款 66 59 79 98 税金及附加 121 169 21