公司中标欧洲海风大单，国内外海缆招标有望起量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月10日优于大市1东方电缆（603606.SH）公司中标欧洲海风大单，国内外海缆招标有望起量 公司研究·公司快评 电力设备·电网设备 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn执证编码：S0980523050002事项：公司公告：近期，公司陆续收到相关方的《中标通知书》及合同。其中，中电建华东院海底电缆约 0.8 亿元，英国 SSE 公司海底电缆约 1.5 亿元、Inch Cape Offshore 公司海底电缆约 18 亿元，海缆系统合计中标金额约 20.30 亿元人民币。国信电新观点：1）欧洲海风开发走出低谷，2023 年融资规模创历史新高。根据 Wind Europe、GWEC 和 Sif 数据，2023-2026年欧洲海风新增装机 CAGR 有望达到 30%，2026-2028 年 CAGR 将达到 21%。受海上风电与海洋输电项目需求共同带动，欧洲主要海缆企业在手订单持续创新高。2017 年以来，中国头部海缆企业已陆续积累欧洲业绩，后续海缆订单有望持续向中国头部企业外溢。2）国内海上风电蓄势已久，2024 年招标有望迎来拐点，其中下半年有望形成密集招标。根据海上风电项目推进节奏，我们预计 2024-2026 年全国海上风电新增装机容量将分别达到 9/15/16GW，2023-2027 年新增装机 CAGR 达到 26%。根据不完全统计，未来一年粤西、浙江待海缆招标项目容量超 15GW，且高规格海缆占比有望持续提升，公司作为本土优势企业有望实现较好的中标表现。3）考虑 2024 年上半年国内海风项目招标开工进度不及预期，下调 2024 年盈利预测；考虑 2024 年部分项目递延交付和公司近期中标情况，上调 2025-2026 年盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利润分别为 12.04/20.96/23.52 亿元（原预测值为 13.69/18.57/22.47 亿元），对应当前 PE 分别为 27/15/14倍，维持“优大于市”评级。公司是国内海缆龙头企业，未来一年国内海风招标有望进入密集释放，高规格海缆需求占比稳步提升；欧洲本土海缆企业订单饱和，随着海上风电和海洋输电需求的双重释放，公司海外订单有望实现较快增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 海上风电与海洋输电共同带动欧洲海缆需求，订单有望持续向我国头部企业外溢欧洲海风开发走出低谷，2023 年融资规模创历史新高。2023 年受电价上限过低影响，英国第五轮 CFD（差价合约）以零申报告终；2023 年 11 月，英国政府决定提高第六轮 CFD 海上风电报价上限至 73 英镑/MWh，增长 66%。此外，从融资成本看，英国新能源项目 WACC 在 2022 年 10 月左右达到高点，此后有所回落。根据 Wind Europe 和 4C offshore 数据，2023 年欧洲海上风电完成 FID（最终投资决策）容量高达 9.3GW，对应融资金额高达 300 亿元，走出 2020-2022 年持续下行态势。参考历史数据，欧洲海上风电自 FID 至并网大约需要 2-3 年时间；考虑 2020-2022 年海上风电项目融资情况，预计 2024 年欧洲海上风电投产容量将保持低位，2025-2026 年有望迎来装机拐点。表1：英国历次差价合约（CFD）固定式海上风电场址申报结果轮次发布时间实际中标容量（MW）投产时间上网电价（元/kWh）报价上限（元/kWh）总补贴额度（亿英镑）12015.211622017-20191.03、1.081.40-22017.931962021-20230.52、0.670.952.9032019.954662023-20250.36、0.370.500.6042022.769942026-20270.340.412.8552023.90--0.402.056预计 2024 年---0.66-资料来源：英国 BEIS，CWEA，国信证券经济研究所整理注：英镑/人民币汇率按照 9.0 计算，总补贴额度包括太阳能、陆上风电、潮汐能、漂浮式海上风电等欧洲海风规划项目仍存较大缺口，2024-2026 年有望迎来新一轮资源释放。根据初步统计，目前欧洲地区主要国家计划在 2023-2030 年并网的已规划/披露/竞配的海上风电项目容量约为 75-80GW，距离各国 2030年目标仍有约 60-65GW 的缺口，考虑到欧洲海上风电建设周期（规划-并网）普遍在 5 年以上，我们预计2024-2026 年欧洲海上风电将迎来新一轮开发资源释放，其中德国、丹麦、挪威、波兰有望成为资源释放的主要来源。图1：欧洲海上风电新增装机容量预测（单位：GW）图2：欧洲海上风电项目历年融资情况（单位：亿欧元，GW）资料来源：Wind Europe，GWEC，Sif Group，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind Europe，4C offshore，国信证券经济研究所整理欧洲海风装机 2025-2026 年有望迎来拐点。根据 Wind Europe、GWEC 和 Sif 预测，2026 年欧洲海风新增装机将分别达到 8.2/8.6/8.0GW，按照均值计算，2023-2026 年 CAGR 达到 30%，2026-2028 年 CAGR 将达到 21%，2028 年欧洲新增海风装机将突破 10GW。海上风电与海洋输电项目共同推动海缆需求，欧洲主要海缆企业在手订单持续创新高。2022 年以来，包括耐克森、NKT 和普睿司曼在内的欧洲海缆巨头在手订单持续创新高。随着欧洲 RepowerEU 计划的持续推请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3进，未来欧洲电源侧将由气电向新能源转型，考虑到新能源的一次能源不可运输和欧洲风光资源和负荷的逆向分布特征，未来跨海输电通道将成为欧洲电网投资的重点。受海洋输电需求持续释放带动，欧洲头部海缆企业订单与排产饱和，且其中以大长度高压直流海缆为主。图3：耐克森发电与输电业务在手订单（单位：亿欧元）图4：NKT 高压电缆业务在手订单（单位：亿欧元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：普睿司曼项目业务在手订单（单位：亿欧元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理中国头部海缆企业已积累欧洲业绩，公司是唯一同时供货海风与海洋输电下游的企业。2017 年以来，包括中天科技、亨通光电和东方电缆在内的国内头部海缆企业已陆续向欧洲海上风电和海洋输电项目提供海缆产品与附件。公司在 2020 年以来中标欧洲海缆订单累计金额超 30 亿元，且是国内海缆企业中唯一同时供货海风与海洋输电项目下游的企业。公司中标的 Inch Cape 海风订单是公司有史以来最大海外单体订单，并向南苏格兰电网公司 SSEN 第三次提供海缆产