赛轮轮胎(601058)业绩略超预期，看好长期成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 ， 事件 2024 年 7 月 9 日公司发布了 2024 年半年度业绩预增公告，预计2024 年半年度实现归母净利润 21.2 亿元到 21.8 亿元，与上年同期相比将增加 10.74 亿元到 11.34 亿元，同比增加 102.68%到108.41%；2024 年半年度实现扣非归母净利润 20.3 亿元到 20.9 亿元，与上年同期相比将增加 8.96 亿元到 9.56 亿元，同比增加79.01%到 84.30%。 经营分析 公司轮胎销量继续增长，业绩稳步向好。随着全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果的持续显现，公司产品受到越来越多国内外客户的认可，今年上半年全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过 30%，其中毛利率较高产品的增幅更大，因此预计今年上半年净利润较去年同期有较大幅度增长。从 2 季度单季度表现来看，预计实现归母净利润 10.9-11.5 亿元，同比增长 57.3%-66%，环比增长 5.1%-10.9%。 海运影响有限，随着全球化布局完善公司的抗风险能力将进一步提升。2 季度以来海运费上涨开始影响部分企业的出口业务，但考虑到公司目前出口产品 FOB 方式占比超过一半，并且还对部分航线签署了长约，因而目前海运费上涨对公司经营影响有限。从目前公司产能布局来看，在国内拥有青岛、东营、沈阳和潍坊四大工厂；海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局。未来随着新基地和项目的陆续投产，公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险。 盈利预测、估值与评级 公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 42.88 亿元、48.16 亿元、52.33 亿元，对应 PE 估值分别为 10.93/9.73/8.95 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 21,902 25,978 32,315 37,693 41,276 营业收入增长率 21.69% 18.61% 24.39% 16.64% 9.51% 归母净利润(百万元) 1,332 3,091 4,288 4,816 5,233 归母净利润增长率 1.43% 132.12% 38.69% 12.32% 8.66% 摊薄每股收益(元) 0.435 0.989 1.304 1.465 1.591 每股经营性现金流净额 0.72 1.70 1.82 1.92 2.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.90% 20.81% 24.31% 23.19% 21.65% P/E 32.78 14.41 10.93 9.73 8.95 P/B 3.57 3.00 2.66 2.26 1.94 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4009.0011.0013.0015.0017.0019.00230710231010240110240410人民币(元)成交金额(百万元)成交金额赛轮轮胎沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1 7,998 2 1,902 2 5,978 3 2,315 3 7,693 4 1,276 货币资金 4,841 4,903 5,216 5,752 6,494 7,149 增长率 21.7% 18.6% 24.4% 16.6% 9.5% 应收款项 2,655 2,990 4,582 4,855 5,484 6,005 主营业务成本 -14,602 -17,869 -18,799 -23,410 -27,507 -30,138 存货 4,308 4,115 4,942 5,644 6,556 7,101 %销售收入 81.1% 81.6% 72.4% 72.4% 73.0% 73.0% 其他流动资产 669 809 794 858 915 952 毛利 3,396 4,033 7,179 8,905 10,186 11,138 流动资产 12,472 12,818 15,534 17,108 19,449 21,207 %销售收入 18.9% 18.4% 27.6% 27.6% 27.0% 27.0% %总资产 47.7% 43.3% 46.1% 47.0% 48.9% 50.2% 营业税金及附加 -49 -63 -87 -113 -132 -144 长期投资 1,013 959 944 944 944 944 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 10,582 13,468 14,074 15,377 16,546 17,294 销售费用 -674 -834 -1,285 -1,616 -1,885 -2,064 %总资产 40.4% 45.4% 41.7% 42.2% 41.6% 41.0% %销售收入 3.7% 3.8% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% 无形资产 1,152 1,428 1,747 1,610 1,505 1,422 管理费用 -572 -608 -873 -1,099 -1,282 -1,445 非流动资产 13,701 16,815 18,192 19,296 20,346 21,000 %销售收入 3.2% 2.8% 3.4% 3.4% 3.4% 3.5% %总资产 52.3% 56.7% 53.9% 53.0% 51.1% 49.8% 研发费用 -481 -621 -838 -1,066 -1,282 -1,403 资产总计 2 6,173 2 9,632 3 3,726 3 6,404 3 9,796 4 2,207 %销售收入 2.7% 2.8% 3.2% 3.3% 3.4% 3.4% 短期借款 5,229 4,714 4,701 4,272 3,567 1,648 息税前利润（EBIT） 1,620 1,907 4,096 5,011 5,606 6,082 应付款项 6,257 6,142 7,945 8,693 9,569 10,450 %销售收入 9.0% 8.7% 15.8% 15.5% 14.9% 14.7% 其他流动负债 356 448 1,018 971 1,110 1,192 财务费用 -