梅花生物(600873)低估值、高分红的氨基酸全球龙头

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 梅花生物(600873) 化学制品/基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-07-09 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/07/08 6 个月目标价（元） 11.92 收盘价（元） 9.85 12 个月股价区间（元） 8.43~11.56 总市值（百万元） 28,099.97 总股本（百万股） 2,853 A 股（百万股） 2,853 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 12 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -8% -1% 15% 相对收益 -3% 3% 27% [Table_Report] 相关报告 《梅花生物（600873）：持续回购、增持，梅花高管坚定看好公司发展》 --20240117 《梅花生物（600873）：出口下滑拖累中报，赖氨酸景气迎来修复》 --20230824 [Table_Author] 证券分析师：王春雨 执业证书编号：S0550523100002 19520083264 wangcy4@nesc.cn 研究助理：汤博文 执业证书编号：S0550122080048 0755-33975865 tangbw@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告/公司深度报告 低估值、高分红的氨基酸全球龙头 [Table_Summary] 公司是味精和苏氨酸、赖氨酸全球龙头企业。公司总部位于河北廊坊，是一家生物发酵龙头企业。目前公司围绕玉米和煤炭主产区，投建吉林白城、内蒙古通辽和新疆五家渠三个主要生产基地，年产 95 万吨味精产能（全球第二）、100 万吨赖氨酸产能（全球第一）和 50 万吨苏氨酸产能（全球第一）。 味精及苏、赖氨酸格局优化，行业利润中枢显著抬升。根据我们的统计，以产量口径计算，目前全球味精 CR3 约为 76%、苏氨酸 CR3 超过 90%、赖氨酸 CR3 约为 74%，行业无序竞争基本结束，龙头企业有序扩产，且受益于豆粕减量替代，苏、赖氨酸需求高速增长，行业利润中枢显著抬升，2016-2020 年梅花生物归母净利润中枢约 10 亿元，叠加玉米加工量的提升，我们预测公司 2024-2026 年归母净利润均高于 30 亿元。 大力布局合成生物学。合成生物学作为战略新兴产业，受到各部门政策的支持，近十年来发展迅猛。公司在廊坊研发中心组建超百人的合成生物学研发团队，实现每 6-9 个月即完成一代菌种性能迭代提升，确保现有产品的技术始终保持领先地位。 持续高分红，股息的投资收益性价比凸显：公司高度重视股东回报，从2017 年开始大比例高额分红，除 2022 年超额业绩外，整体分红率维持80%以上，按照 2023 年分红方案，现金分红 11.77 亿元，同时回购注销8~10 亿元，按照当前市值、考虑回购注销对应股息率约为 7.3%，股息投资收益性价比凸显。 盈利预测、估值与投资评级：考虑到后面两年宏观环境不确定性增加，我们谨慎考虑略下调此前对 2024 和 2025 年的盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为 285 亿元、290 亿元和 305 亿元，公司2024~2026 年归母净利分别为 32.6、33.8、35.7 亿元，同比增长分别为2.4%、3.8%、5.6%，对应 EPS 分别为 1.14 元、1.18 元、1.25 元，当前股价对应 PE 分别为 9/9/8 倍。我们按照 FCFE 绝对估值法，给予公司目标价 11.92 元，维持“买入”评级。 风险提示：玉米和豆粕价格大幅波动的风险，氨基酸出口需求不及预期的风险，下游猪企产能去化的风险，盈利预测不及预期等的风险。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 27,937 27,761 28,542 29,006 30,457 (+/-)% 21.14% -0.63% 2.81% 1.63% 5.00% 归属母公司净利润 4,406 3,181 3,257 3,380 3,570 (+/-)% 83.42% -27.81% 2.41% 3.75% 5.63% 每股收益（元） 1.44 1.06 1.14 1.18 1.25 市盈率 7.07 9.01 8.95 8.63 8.17 市净率 2.29 1.98 1.79 1.58 1.40 净资产收益率(%) 35.95% 23.48% 20.03% 18.33% 17.15% 股息收益率(%) 3.91% 4.11% 4.11% 4.12% 4.12% 总股本(百万股) 3,042 2,943 2,853 2,853 2,853 -20%-10%0%10%20%30%40%2023/7 2023/10 2024/12024/4梅花生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 57 [Table_PageTop] 梅花生物/公司深度 目录 1. 玉米深加工龙头企业 .......................................................................................... 5 1.1. 公司简介 ................................................................................................................................... 5 1.2. 现金流充沛，经营效率持续提升 ........................................................................................... 8 2. 饲用氨基酸市场大有可为 ................................................................................ 12 2.1. 中国饲用氨基酸市场发展强劲 ............................................................................................. 12 2.1.1. 中国饲用氨基酸需求增速显著高于全球市场 ......................................................................................... 12 2.1.2. 饲料产量增加+豆粕减量替代共同推动我国饲用氨基酸需求增长 ....................................