金杯电工(002533)扁电磁线优质企业，有望充分受益电网高景气

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 金杯电工(002533) 电力设备 [Table_Date] 发布时间：2024-07-09 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/07/09 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 9.99 12 个月股价区间（元） 7.05~10.87 总市值（百万元） 7,332.07 总股本（百万股） 734 A 股（百万股） 734 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 17 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% 2% 29% 相对收益 6% 5% 40% [Table_Report] 相关报告 《长坡厚雪，坚定看好电力设备出海》 --20240515 [Table_Author] 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 hanjc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 扁电磁线优质企业，有望充分受益电网高景气 报告摘要： [Table_Summary] 深耕扁电磁线与线缆行业，老牌企业持续扩张。公司成立于 1999 年，深耕电磁线与电线电缆领域二十余年：扁电磁线方面抓住下游变压器高需求，拓展新能源汽车和超导市场；电线电缆方面作为行业优质，进军新能源和出口配套市场。公司业绩近年稳步增长，2018 至 2023 年，公司营收自 47.39 亿元跃升至 152.93 亿元，CAGR 为 26.40%；归母净利润由1.3 亿元增长至 5.23 亿元，CAGR 为 31.57%。截至 2024 年 Q1，公司实现营收 35.22 亿元，同比+19%；归母净利润 1.34 亿，同比+17%。 电网投资增加扩大需求，电线电缆业务或将迎来新增长。中国电线电缆行业近年市场规模不断增长，在 2019 年突破万亿 ，预计 2024 年市场规模将达到 1.5 万亿元人民币，同比+25%。2023 年全社会用电量 92,241 亿千瓦时，同比+6.7%，全社会用电量的稳步攀升，线缆行业市场需求稳定增加。2023 年公司电线电缆实现营收 100.99 亿元，同比+13.04%，实现净利润 3.47 亿元，同比+41.62%，销量 279 万公里，同比+12.65%。公司电缆产业中心坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针，线缆产品采用成本费用加上合理利润的“成本加成”模式定价，公司四大线缆品牌悠久的历史底蕴拥有极强的区域影响力，拥有了一批伴随品牌成长且忠实的经销商，为公司持续稳定经营发展的基石。 多因素推动扁电磁线产能增长与技术创新，积极布局特高压、新能源等高景气赛道，海外市场拓展逐步进行。公司产能升级逐步推进，第一季度无锡事业部启动变压器用扁电磁线建设项目二期，同时技改与扩产计划继续进行，预计投产之后年新增扁电磁线产能约 15,000 吨，达产总 11万吨/年，目前公司年电磁线产量 72,247 吨，预计以此扩张速度五年后将达产 20 万吨。根据现有净利润水平测算，并考虑到近年来原材料铜价上涨带来的净利润缩水空间和技术迭代带来的替代威胁，保守估计五年后公司电磁线产品条线有望维持在净利润 7 亿元左右。此外，公司适应下游需求和能源优化布局政策的号召，积极进行差异化产品研发，布局特高压、新能源等景气赛道，已经取得 800 伏高压驱动、铝合金导体等技术突破，预计未来存在新的增长机遇。海外方面，公司海外市场拓展逐步进行，海外业务逐年向好，产品出海未来可期。 盈利预测：预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 5.96/6.84/7.96 亿元，对应的 PE 分别为 12/11/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、盈利预测与估值判断不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,203 15,293 17,892 20,137 22,763 (+/-)% 2.89% 15.83% 16.99% 12.55% 13.04% 归属母公司净利润 371 523 596 684 796 (+/-)% 11.85% 41.06% 13.95% 14.75% 16.45% 每股收益（元） 0.51 0.71 0.81 0.93 1.08 市盈率 11.98 11.35 12.31 10.73 9.21 市净率 1.23 1.53 1.63 1.42 1.23 净资产收益率(%) 10.50% 14.02% 13.27% 13.21% 13.33% 股息收益率(%) 3.50% 4.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 734 734 734 734 734 -20%-10%0%10%20%30%40%2023/7 2023/10 2024/12024/4金杯电工沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 金杯电工/公司深度 目 录 1. 电工老牌持续发力，积极布局电磁线与线缆领域 .......................................... 4 1.1. 深耕扁电磁线与线缆行业，老牌企业持续扩张 ................................................................... 4 1.2. 高股息彰显高业绩，股权激励计划解锁激发活力 ............................................................... 5 1.3. 产品矩阵不断丰富，开拓新能源、超导及海外市场 ........................................................... 6 1.4. 营收净利稳增长，经营状况持续向好 ................................................................................... 7 2. 电线电缆：受益于电力市场，战略性打造行业领军品牌 ............................ 11 2.1. 电线电缆行业稳步发展，高端化&品牌建设为新趋势 ...................................................... 11 2.2. 电线电缆业界领航者，多元发展看好其成长性 ................................................................. 15 2.2.1. 四大区域&五大基地，积极兼并优质标的 ........