商业贸易行业专题报告：美护和跨境电商延续成长，高分红资产突显确定性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告 2024 年 06 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《批零社服行业 2024 年中期策略：情绪价值升温，安全边际筑底》2024.06.19 《重回“安全边际”，买什么？》2024.06.10 《618 大促国货领跑，新规利好轻医美扩容》2024.05.30 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:王祎婕 Tel:(021)23185687 Email:wyj13985@haitong.com 证书:S0850523080001 联系人:张冰清 Email:zbq14692@haitong.com 联系人:毛弘毅 Email:mhy13205@haitong.com 联系人:李艺冰 Email:lyb15410@haitong.com 美护和跨境电商延续成长，高分红资产突显确定性 [Table_Summary] 投资要点： 板块：（1）黄金珠宝：高分红稳健板块，1Q24 受产品结构&基数影响利润率有所承压。①业绩端看：23 年板块总收入/毛利分别增长 22%/26%，毛利率 8.7%（+0.3pct）；期间费用率 3.1%（-0.1pct），板块归母净利分别增长 32%，归母净利率 3.3%（+0.2pct）。1Q24 板块总收入/毛利分别增长 11%/9.4%，毛利率 8.3%（-0.1pct）；期间费用率 2.5%（-0.1pct）板块归母净利增长 9.8%，归母净利率 3.3%（-0.04pct）。23 年受益于金价毛利率提升，1Q24 受产品结构&基数影响毛利率，费用率均同比缩窄，加盟杠杆效应持续释放。②长期看，格局持续变好，ROE 较优/持续提升。从开店看，23 年老凤祥/周大生/中国黄金/潮宏基珠宝门店数各净增385/490/615/241 家，同时 24 年均维持 300 家及以上扩张计划，份额持续提升。从 ROE 看，除 22 年外，2018-23 年以来周大生/老凤祥 ROE 均维持 20%以上，菜百股份/中国黄金/潮宏基（珠宝分部）ROE 较 22 年提 升 6/2/3pct 至20%/14%/15%。③高分红稳健板块。以 2024 年 6 月 28 日收盘价测算，周大生/菜百股份/潮宏基/中国黄金/老凤祥股息率分别为 7.3%/5.5%/5.3%/4.7%/3.4%。 （2）美护：板块利润端修复，个股分化加剧。①医美：23 年板块总收入同比增长 13.9%，毛利率 71.5%（+0.1pct），销售费用率 34.8%（-1.2pct），归母净利润同比增长 5.6%；1Q24 总收入同比增长 13.7%，毛利率 80.5%（+1.5pct），归母净利率 31.9%（+4.3pct）。②化妆品：23 年板块总收入同比增长 4.8%，归母净利率 10.4%（+3.6pct），增长主要来自品牌方如水羊股份高毛利品牌占比上升；原料龙头如科思股份产能释放+产品结构优化等。1Q24 板块总收入同比增长 10.5%，毛利率 59.7%（+3.3pct），期间费用率增长 1.1pct，销售费用率提升 2.2pct 仍是主要原因。归母净利率 12.5%（+1.8pct）。我们认为，行业弱景气环境下，品牌更加聚焦确定性增长，发力单品迭代、心智强化、人群破圈，进一步加剧了线上流量竞争，关注单品生命周期&组织力推动边际改善机会。 （3）商超：23 年业绩稳健修复，1Q24 超市表现优于百货。①百货：23 年板块总收入同比增长 2.2%，毛利率 35.2%（+1.5pct），费用率 29.3%（-1.2pct），扣非归母净利润同比增长 384%；1Q24 总收入同比下降 5.2%，毛利率 34.7%（-0.3pct），费用率 26.0%（同比持平），扣非归母净利润同比下降 14%。②超市：23 年板块总收入同比下降 12.7%，毛利率 23.4%（+1.6pct），扣非归母净利同比减亏 27.8%；1Q24 总收入同比下降 6.2%，毛利率 24.2%（-0.3pct），费用率 20.8%（-0.9pct），扣非归母净利润同比增长 28.4%，扣非净利率 2.3%（+0.6pct）。 （4）跨境电商：1Q24 业绩稳健增长，毛利率延续提升趋势。①收入与利润：2023年、1Q24 板块营业总收入各增 26.3%、33.9%，板块扣非净利润各增 69.0%、25.0%。②毛利率与费用率：2023 年、1Q24 板块毛利率各 41.6%、42.3%，各增3.3pct、1.5pct，受益于外部扰动平缓&内部提效，费用率各 33.4%、34.6%，各增 1.5pct、0.9pct，主因加强品牌建设，销售费率提升所致。 投资建议：关注二季度消费趋势，看好电商板块和美团。我们跟踪二季度以来终端需求仍有一定压力，黄金珠宝消费需求在在金价急涨后也显著回落，我们判断此或带来珠宝板块低位择机布局的机会。此外，短期关注美妆龙头 618 表现、出海企业业务进展。从年度来看，维持看好低估值+稳增长+高股息主线，关注出口链。此外，我们继续看好电商板块和美团，今年以来竞争格局改善，龙头降本提效有望驱动净利率提升，兼备业绩短期确定性和中期成长性。 A 股推荐：小商品城、重庆百货、安克创新、老凤祥、周大生，关注珀莱雅、水羊股份、福瑞达、锦波生物、华凯易佰、中国黄金、菜百股份、苏美达、家家悦。H股推荐：阿里巴巴、美团、名创优品、巨子生物。 行业风险提示：新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 黄金珠宝：高分红稳健板块，1Q24 受产品结构&基数影响利润率有所承压 我们选取老凤祥、中国黄金、周大生、菜百股份、潮宏基 5 家黄金珠宝 A 股公司作为样本，对黄金珠宝板块 2023 年及 1Q24 进行业绩分析。 （1）2023 年报总结：高景气下龙头展现更强α，高分红稳健板块 行业：2023 年黄金消费量价齐升，景气度较优。①黄金消费量：2023 年黄金首饰消费量 706 吨（+8%），金币及金条用金消费量 300 吨（+16%）。②金价：2023 年上金所沪金现货均价同比+15%，其中 1-4Q 各环比+5%/6%/3%/2%。 格局：龙头维持较快开店速度，集中度持续提升。①2023 年老凤祥/周大生/中国黄金/潮宏基珠宝门店数各净增 385/490/615/