韦尔股份(603501)2Q24预告：产品与供应链结构优化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 韦尔股份 (603501 CH) 2Q24 预告：产品与供应链结构优化 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 127.00 2024 年 7 月 08 日│中国内地 半导体 2Q24 归母净利润预计 7.5-8.5 亿，产品与供应链结构优化带动毛利率恢复 韦尔公布中报预告，对应 2Q24 营收 62.6-65.4 亿元，同比 38-45%，归母净利润 7.5-8.5 亿，同比增长 1740-1958%，扣非归母净利润 7.52-8.52 亿元，同比增长 845-944%。我们认为 1）2024 年上半年，市场需求持续复苏，下游需求有所修复，且公司在高端手机产品及汽车产品持续渗透，带来营业收入的增长，2）公司高毛利率产品占比提升以及供应链结构改善带来毛利率修复。我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润 29.9/34.2/39.8 亿元（前值：25.1/32.2/38.7 亿元）以反映毛利率修复。考虑到公司在 CIS 行业龙头地位，给予 2024 年 51.7 倍 PE（行业平均数 2024 年 50.45 倍），对应目标价 127 元，买入。 营收达到单季度最高水平，盈利能力不断改善 公司 2Q24 收入 62.6-65.4 亿元，高于此前单季度最高水平（2Q21 实现 62.4亿元营收）。我们认为主要得益于 1）公司汽车 CIS 产品收入持续增长，我们预计 24 年营收水平为 21 年的 2.65 倍，2）公司以 OV50H 为代表的高端CIS 产品线开始放量。公司 2Q24 扣非净利率 12-13%（1Q24 为 10%，23年全年 0.7%），盈利能力显著改善，主因公司产品组合改善，高端、高毛利率的大底手机 CIS 产品和汽车 CIS 产品在收入中占比提升。 24/25：汽车新品逐渐出货，有望导入新手机客户，产能扩充后多料号放量 车载端，我们预计车载 CIS 在 2024 年仍将保持 35%的营收增长， PMIC/Serdes/SBC/CAN/LIN 等后续也将在 24/25 年陆续落地形成收入。我们期待公司手机 CIS 在未来两年逐渐导入新客户，增厚手机部分利润，且公司在代工厂扩产后，25 年公司其他副摄、潜望式摄像头中使用的 CIS 料号如 OV50D/OV50M 等有望继续放量，增厚收入。 维持买入评级以及目标价 127 元 我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润 29.9/34.2/39.8 亿元（前值：25.1/32.2/38.7 亿元）以反映毛利率修复。考虑到公司在 CIS 行业龙头地位，给予 2024 年 51.7 倍 PE（行业平均数 2024 年 50.45 倍），对应目标价 127元，买入。 风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 127.00 收盘价 (人民币 截至 7 月 5 日) 97.68 市值 (人民币百万) 118,757 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 913.48 52 周价格范围 (人民币) 79.22-112.76 BVPS (人民币) 17.31 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 20,078 21,021 26,102 29,659 32,882 +/-% (16.70) 4.69 24.17 13.63 10.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 990.06 555.62 2,988 3,416 3,984 +/-% (77.88) (43.88) 437.77 14.33 16.62 EPS (人民币，最新摊薄) 0.81 0.46 2.46 2.81 3.28 ROE (%) 5.29 2.53 12.17 12.23 12.49 PE (倍) 119.95 213.74 39.74 34.76 29.81 PB (倍) 6.59 5.54 4.86 4.26 3.73 EV EBITDA (倍) 41.91 52.42 30.51 24.88 22.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(17)(9)(0)8Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)韦尔股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 韦尔股份 (603501 CH) 图表1： 盈利预测表 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 韦尔股份 (603501 CH) 图表3： 可比公司估值表 注: 股价为 2024 年 7 月 6 日收盘价;可比公司预测数据来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind、彭博，华泰研究预测 图表4： 韦尔单季度营收及增速 图表5： 韦尔单季度利润及利润率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 韦尔股份 PE-Bands 图表7： 韦尔股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24(百万元 人民币)季度营收同比增速-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24(百万元 人民币)季度归母利润同比增速(92)092184276368Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 韦尔股份70x55x45x35