欧林生物(688319)传统+创新疫苗双轮驱动，金葡菌疫苗进展顺利

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|生物制品 证券研究报告 [Table_Title] 欧林生物（688319.SH） 传统+创新疫苗双轮驱动，金葡菌疫苗进展顺利 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ “传统疫苗升级换代+创新疫苗研发”双轮驱动，未来可期。欧林生物成立于 2009 年，并于 2021 年在科创板上市，目前拥有 3 个产品上市在销，AC-Hib 三联苗已完成Ⅲ期临床，重组金葡菌疫苗处于Ⅲ期临床阶段，同时拥有四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）等多个产品在研，形成了“多产品储备、阶梯有序、重点突破”的产品管线。 ⚫ 破伤风疫苗竞争格局较好，AC-Hib 已完成Ⅲ期临床。《非新生儿破伤风治疗规范（2019 年）》提出“主动免疫为主、被动免疫为辅”的免疫预防策略，有力推动我国非新生儿破伤风规范化防治的迅速发展。国内破伤风疫苗市场面对犬伤、外伤、血制品公司三大应用场景，预计 2030年市场空间有望超过 17 亿元。目前该产品竞争格局较好，公司占据市场主导地位，业绩有望保持稳健增长。此外，公司 AC-Hib 三联苗已完成Ⅲ期临床，预计 AC+Hib 产品矩阵销售峰值可达 10 亿元。 ⚫ 拥有差异化研发管线，重组金葡菌疫苗全球临床进展靠前。截至 24 年6 月 20 日，公司拥有 11 款在研产品，其中包括重组金葡菌疫苗、幽门螺杆菌疫苗、A 群链球菌疫苗等全球创新品种。目前全球范围内尚无金葡菌疫苗获批上市，公司通过总结国外企业研发经验，在抗原选择、佐剂使用、免疫程序、临床适应症选择、检测方法与质量体系控制等多维度进行优化，预计 2025 年完成 III 期临床，临床进度全球领先。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.15、0.20和 0.25 元/股。我们看好公司创新疫苗产品，采取风险调整 DCF 法得到公司合理价值为 14.20 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。在研产品研发失败风险；商业化不达预期风险；核心技术人员流失或核心技术泄密的风险；产品质量导致的潜在风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 547 496 580 666 740 增长率（%） 12.4% -9.4% 16.9% 14.8% 11.1% EBITDA（百万元） 68 41 115 151 182 归母净利润（百万元） 27 18 59 82 102 增长率（%） -75.4% -33.9% 237.1% 38.9% 24.4% EPS（元/股） 0.07 0.04 0.15 0.20 0.25 市盈率（P/E） 211.43 364.90 61.50 44.26 35.58 ROE（%） 3.0% 1.9% 6.1% 7.8% 8.8% EV/EBITDA 80.55 154.06 30.85 23.30 18.71 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 8.96 元 合理价值 14.20 元 报告日期 2024-07-07 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 406.16/405.41 总市值/流通市值（百万元） 3639.18/3632.47 一年内最高/最低（元） 22.57/7.20 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.61/25.66 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 7.63/-37.47 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 杨微 010-59136685 gfyangwei@gf.com.cn 联系人： 王稼宸 021-38003671 wangjiachen@gf.com.cn -70%-56%-41%-27%-12%2%07/2309/2311/2301/2403/2405/2407/24欧林生物沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 欧林生物|公司深度研究 目录索引 一、欧林生物：“传统疫苗升级换代+创新疫苗研发”双轮驱动 ............................................ 4 二、拥有差异化研发管线，重组金葡菌疫苗全球研发进度靠前 ......................................... 6 （一）破伤风疫苗竞争格局较好，预计 2030 年市场空间有望超 17 亿元 ................. 7 （二）重组金葡菌疫苗三期进展顺利，海外 BD 值得期待 ......................................... 9 （三）研发投入持续加码，差异化管线值得期待 ..................................................... 13 三、盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 17 四、风险提示 .................................................................................................................... 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 欧林生物|公司深度研究 图表索引 图 1：欧林生物发展历程 ......................................................................................... 4 图 2：近 5 年公司营业收入及同比增长情况 ........................................................... 5 图 3：近 5 年公司归母净利润及扣非归母净利润 .................................................... 5 图