万孚生物(300482)股权激励方案助力公司长期向好发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 万孚生物 (300482 CH) 股权激励方案助力公司长期向好发展 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 33.09 2024 年 7 月 07 日│中国内地 生物医药 股权激励方案出台，彰显公司长期发展信心 公司 7 月 5 日发布 2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票 1416 万股（约占公告当日公司股本总额的 3.00%），授予价格为 12.82 元/股。本次激励计划拟激励对象总计 236 人，包括公司董事、高级管理人员和核心人员。本次限制性股票激励计划通过公司业绩和个人绩效两个层面进行考核，其中公司层面的考核指标包括公司归母净利润增速和化学发光业务收入增速两个维度，彰显公司对于整体及重点业务的长期发展信心。我们维持盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为 1.38/1.80/2.29 元。公司为国内 POCT 行业领军者，业务布局丰富且国内外推广持续强化，给予公司 24 年 24x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 21x），调整目标价至 33.09元（前值 38.59 元，主要考虑可比公司平均 PE 回调），维持“买入”。 股权激励考核目标助力公司进一步提升整体竞争力 本次限制性股票激励计划公司层面的考核指标（归属系数 100%）具体包括：1） 整 体 业 绩 ： 24/25/26 年 公 司 归母 净 利 润较 23 年 增 长 率 不 低于30%/60%/100% ， 对 应 24-26 年 公 司 归 母 净 利 润 增 长 率 不 低 于30.0%/23.1%/25.0%；2）化学发光业务：24/25/26 年公司化学发光业务收入较 23 年增长率不低于 70%/175%/300%，对应 24-26 年公司化学发光业务收入增长率不低于 70.0%/61.8%/45.5%。我们认为公司本次股权激励考核维度较为全面，有利于进一步提升公司整体竞争力，并充分调动公司管理层和核心人员业务积极性。 看好公司核心常规业务 24 年实现较快发展 我们看好公司 24 年核心常规业务实现较快发展，包括：1）国内常规业务：考虑国内荧光业务稳步推广，叠加化学发光业务进一步放量等，看好公司国内常规业务收入 24 年较快增长；2）国际部业务：公司国际部荧光业务市场竞争力持续提升，且单人份化学发光、血气等新品积极拓展，看好公司国际部收入 24 年快速增长；3）美国子公司业务：考虑毛发毒检、宠物检测等新品推广进展顺利，叠加呼吸道三联检新品有望贡献增量，看好美国子公司 24 年发展趋势向上。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 3847 6751 基本数据 目标价 (人民币) 33.09 收盘价 (人民币 截至 7 月 5 日) 23.64 市值 (人民币百万) 11,153 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 122.17 52 周价格范围 (人民币) 21.82-31.95 BVPS (人民币) 11.50 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,681 2,765 3,365 4,115 5,053 +/-% 69.01 (51.33) 21.70 22.28 22.79 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,197 487.62 650.47 849.22 1,082 +/-% 88.67 (59.26) 33.40 30.55 27.41 EPS (人民币，最新摊薄) 2.54 1.03 1.38 1.80 2.29 ROE (%) 31.10 11.01 13.44 15.28 16.78 PE (倍) 9.32 22.87 17.15 13.13 10.31 PB (倍) 2.57 2.47 2.16 1.87 1.61 EV EBITDA (倍) 6.30 14.39 10.38 8.00 5.98 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(8)21121Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)万孚生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 万孚生物 (300482 CH) 盈利预测与估值 图表1： 万孚生物可比公司估值 公司 代码 市值（亿元） PE(x) 2024E 2025E 2026E 安图生物 603658 CH 261 17 14 11 新产业 300832 CH 495 24 19 15 艾德生物 300685 CH 72 23 19 15 平均值 276 21 17 14 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2024 年 7 月 5 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 万孚生物 PE-Bands 图表5： 万孚生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 16.520.728.133.656.827.68.6(60)(40)(20)02040608001020304050602018201920202021202220231Q24（%）（亿元）营业收入同比增速（右）3.13.96.36.312.04.92.2(80)(60)(40)(20)020406080100024681012142018201920202021202220231Q24（%）(亿元）归母净利润同比增速（右）0326495127Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 万孚生物40x30x25x20x15x0285685113Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 万孚生物9.3x7.5x5.7x3.8x2.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 万孚生物 (300482 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 20