食品饮料行业周报：仍看好龙头业绩兑现，关注配置性价比

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议： 白酒板块：周内市场情绪再次回落，主要扰动项是中报业绩预期+消费税改革的影响。对于前者，点状渠道的动销反馈淡季确实疲软，但酒企的一些动作可能难从存量点状反馈中呈现，例如加码团购渠道地推动作、空白市场提升覆盖、终端提升铺设面/渗透度等，这些动作会帮助酒企表观实现较点状动销反馈更高的规模增长。此外，淡季酒企也在通过停货提价等措施调控渠道的价格预期，例如茅台 1935 超进度完成上半年各项任务指标、暂停投放；低度国窖停货、提价，高度国窖停货等，大单品稳定的价格表现、不错的周转水平，会不断提升其对渠道、终端的吸引力。 对于消费税改革，近期我们发布消费税改专题复盘了白酒历次消费税改情况及白酒酒企的税负现状；并基于当下市场对消费税改革预期，探讨对白酒行业发展的影响。具体而言： 消费税现状：23 年国内消费税 16118 亿元，同比-3.5%；烟、油、车、酒构成消费税核心，白酒生产企业应纳税额=最终一级销售单位对外销售价格×60%×20%+销售数量×0.5 元/500 克（或 500ml）。 上市酒企消费税：1）23 年酒企销售吨价普遍 10~20 万，消费税负比率中枢 13%。2）部分酒企从价消费税负＜12%，主要由于消费税缴税节奏与确认收入节奏错位所致，成品酒货值在资产负债表日变动对消费税负比率周期性变动会有影响。 23 年末全国烟酒店总数 905 万家，自出厂端至零售端，税务监管广度的匹配性仍需揣度。对标海外，多数国家如酒税等普遍以生产端履行缴税义务+从量计税为主。未来，成熟的信息化体系有助于提升消费税征税环节后移时税收监管效率。 消费税征税环节后移、调整中央与地方消费税分成是当下税改两大方向。 1.理想化框架下，表观消费税负+20%、对净利率影响约 2%。净利率水平越低、表观消费税负增加对净利绝对值的影响越大。2.对于消费税负转嫁：1）能否向消费端转嫁取决于白酒产品的供需状态以及刚需程度。2）若类似飞天茅台具备较高顺价价差，流通端或以缩窄毛利水平的方式来承担部分甚至全部消费税负。3）控价模式下，即使征税环节后移，或仍由酒厂承担主要消费税负。3.我们预计会利于中长期白酒行业集中度进一步提升（生产端+流通端）、有利于行业生产经营规范化（如借助税务监管治理制假贩假行为）。 投资建议：对消费税改革、需求的担忧已经反映至市场边际走弱的风险偏好；短期围绕中报业绩预期进行布局，推荐各赛道具备龙头禀赋或差异化禀赋的标的，例如高端酒、汾酒等；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值、赔率占优。 休闲食品：Q2 虽为经营淡季，小零食仍具备较强的增长韧性。我们认为优秀的企业仍可通过补齐渠道短板、挖掘潜力品类、提升运营效率等α实现高增长，建议关注短期回调机会。全年看，小零食仍处于新渠道（零食专营、直播电商）红利扩张期，增长确定性较强，且在消费疲软环境下具备韧性。持续推荐渠道和产品力领先的盐津、劲仔。 调味品：Q2 需求表现平淡，其中餐饮 B 端需求走弱导致承压较为明显，但 C 端仍处于去库存后的复苏阶段，综合来看龙头经营更具韧性。我们认为调味品本身具备刚需属性，行业具备健康化升级、功能化细分、多元化品类的逻辑，叠加供给格局不断集中优化，我们依旧看好践行内部改革，管理层持续赋能的中炬高新。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周观点：强势龙头业绩兑现仍看好.............................................................. 3 二、本周行情回顾................................................................................ 3 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 6 四、公司公告与事件汇总.......................................................................... 8 4.1 公司公告精选............................................................................ 8 4.2 行业要闻................................................................................ 8 4.3 近期上市公司重要事项.................................................................... 8 五、风险提示.................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 本周行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 4 图表 3： 当周食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 4 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 4 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6： 食品饮料板块沪（深）港通持股金额 TOP20.................................................. 5 图表 7： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ................................................... 6 图表 8： i 茅台上市至今单品投放量情况（瓶）...................................................... 6 图表 9： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 7 图表 10： 高端酒批价走势（元/瓶） ...............................................