伟星新材(002372)公司跟踪报告：一页纸概括建材龙头核心竞争力系列，隐蔽工程的价值创造者，差异竞争的前瞻领路人

公 司 研 究 2024.07.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 伟 星 新 材 （ 002372） 公 司 跟 踪 报 告 隐蔽工程的价值创造者， 差异竞争的前瞻领路人 一页纸概括建材龙头核心竞争力系列 分析师 韩宇 登记编号：S1220524070001 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 管材 最新收盘价(人民币/元) 15.3 总市值(亿)(元) 243.58 52 周最高/最低价(元) 21.79/13.01 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 伟星新材是家装管道龙头企业，测算 23 年市占率达 17.85%。公司管道类型包含 PPR、PVC、PE 三种，23 年收入占比分别为 46.88%、14.11%、23.96%，毛利占比分别为 61.44%、8.82%、18.56%。公司专注于家装市场，尤以常用于家装给水的 PPR 管道为主，PPR 管道以 46.88%的收入占比创造了占比 61.44%的毛利润。测算公司23 年PPR 家装管道户数达213.59 万户，占全部装修户数的 17.85%。 基于同质产品构筑高附加值服务，创新商业模式奠定稳固零售护城河。塑管行业处在石油化工行业下游，技术壁垒不高，为简单的加工制造环节，产品同质化程度高，先发优势强的企业更容易获取综合规模成本优势。公司走差异化竞争之路，在国内地产和基建投资仍处高速增长期时便选择专注家装市场和零售渠道，并针对家装管道这一隐蔽工程痛点，推出“星管家”服务，打消消费者对管道开裂漏水的后顾之忧。“星管家”服务创造高附加值，公司 PPR 毛利率水平高于同业至少 15 个百分点以上，净利润现金含量、ROE 水平堪比贵州茅台、海天味业、伊利股份等消费品龙头企业。产品+服务的商业模式创行业之先河，即便竞争对手模仿跟进，公司竞争力和盈利能力也未受明显影响，背后核心是因：1）先发优势明显，“伟星管”和“星管家”服务作为品牌深入人心，品牌溢价稳定；2）扁平渠道+稳定管理团队+忠诚经销商群体构筑起公司对市场变化的高效反馈、战略方向的迅速调整、标准化服务的扎实落地，竞争对手难以全面模仿；3）“星管家”服务不断创新升级，具体举措包含升级管路图为数码管路图，升级质保服务为 50 年产品质量和焊接质量双重质保等内容。 从“产品+服务”到“系统集成”，专注隐蔽工程，持续创造价值。室内隐蔽工程包含家装管道、防水、地暖、新风/空调、净水等内容，公司基于在家装管道领域奠定的品牌和渠道优势，内生培育“咖乐”家装防水品牌、“伟星净水”家装净水品牌，外延并购舒适家系统集成商浙江可瑞，丰富产品和服务矩阵。渠道端公司加大与近年来流量占比持续提升的装修公司合作。公司专注于隐蔽工程领域的价值创造，我们看好“系统集成”战略落地驱动新阶段成长。 盈利预测与投资评级：预计公司 24-26 年营收分别为 74.31、82.53、90.72亿，分别同比+16.51%、+11.05%、+9.93%，归母净利润分别为 15.1、16.23、17.94 亿，分别同比+5.39%、+7.52%、+10.55%，对应 PE 分别为 16.14、15.01、13.58。考虑到公司壁垒深厚，业绩稳，股息率高，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：竣工下滑；二手房修复不及预期；原材料大幅涨价等； [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6378 7431 8253 9072 (+/-)% -8.27 16.51 11.05 9.93 归母净利润 1432 1510 1623 1794 (+/-)% 10.40 5.39 7.52 10.55 EPS (元) 0.90 0.95 1.02 1.13 ROE(%) 25.61 26.14 27.18 28.98 PE 17.00 16.14 15.01 13.58 PB 4.35 4.22 4.08 3.93 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -34%-25%-16%-7%2%23/7/623/10/524/1/424/4/424/7/4伟星新材沪深300伟星新材(002372) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 伟星新材与消费品细分龙头对比情况 图表1:各企业净利润现金含量对比情况（单位：%） 图表2:各企业净资产收益率对比情况（单位：%） 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 图表3:各企业投入资本回报率对比情况（单位：%） 图表4:各企业销售净利率对比情况（单位：%） 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 图表5:各企业资产负债率对比情况（单位：%） 图表6:各企业收现比对比情况（单位：%） 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 伟星新材(002372) 公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 盈利预测与估值 2.1 分部盈利预测 1） PPR 管材管件：加大装企合作，加强渠道下沉等举措之下，预计 24 年 PPR 收入开始恢复增长，且 24 年收入在低基数下展现较快增长，预计 24-26 年收入同比分别+12.55%、+5.91%、+4.67%，原材料降价趋缓下，预计 24-26 年毛利率基本稳定，分别为 58.08%、57%、57%； 2） PE 管材管件：供给端低价竞争态势延续，公司紧抓优质项目，风险控制为先，预计 24 年收入同比平稳，预计 24-26 收入分别同比+0%、+3%、+3%；预计毛利率维持在 32%； 3） PVC 管材管件：预计 PVC 对 PPR 配套率仍处快速提升阶段，收入恢复较快增长，预计 24-26 年收入分别同比+30.23%、+10.03%、+8.59%，预计毛利率维持在 24.7%; 4） 其他收入：预计防水、净水对 PPR 配套率仍处快速提升阶段，净水营销策略转变之下，24 年收入恢复增长，预计 24-26 年其他收入（主要为防水和净水产品）分别同比+44.36%、+34.8%、+27.82%，预计毛利率维分别为 34.7%、34.2%、34.7%。 图表7:伟星新材分产品预测 资料来源：wind，方正证券研究所 2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E总收入(百万元）4,664.055,104.816,387.626,953.646,378.287,431.348,252.809,072.41YOY9.45%25.13%8.86%-8.27%16.51%11.05%9.93%毛利率46.43%43.50%3