极米科技(688696)公司深度研究：国内产品结构重组，海外渠道加速拓展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 极米科技（688696.SH） 国内产品结构重组，海外渠道加速拓展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 内销行业结构快速分化，极米顺应趋势重组产品结构。智能投影作为针对年轻消费者的可选品类，23 年国内需求整体承压，洛图科技数据显示行业销量下滑至 586 万台（YoY-5.1%）。结构方面，入门级与超高端产品分别满足了用户的尝求与极致体验需求，占比快速提升。为适应新的趋势，极米将产品结构调整至 K 型，主推小巧便携且仅售 1799元的 PLAY 系列，以及搭载护眼三色激光光源的高端 RS 10 系列。 ⚫ 618 新品竞争力验证，市场份额提升，内销收入与利润率有望逐步企稳。参考公司战报，PLAY5 成为全网单品销量第一，RS10 成为 4K 单品第一，极米取得 618 十一连冠，且线上销量份额提升 14pct，销额提升 5pct（奥维云网数据）。随着新品放量与份额提升，24H2 内销有望企稳。同时随着老品下架，费用收缩，内销盈利能力有望恢复。 ⚫ 海外本土团队建设落地，渠道拓展加速，外销新一轮成长拐点可期。海外家用投影仍处于起步期，23 年公司完成海外本土团队的构建，市场拓展开始加速。分渠道看，23 年德、法线下渠道迎来新突破，北美Bestbuy 渠道也已进入。分区域看，海外布局正从欧美日向澳洲及东南亚、中东等新兴市场拓展。短期来看，新市场、新渠道将拉动外销业务重回高增长，长期来看将加速消费者教育与品牌建设。展望未来，高利润率的外销收入占比将逐步提升，带动公司整体盈利能力提高。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司是智能投影龙头，内销逐步企稳，外销加速拓展，业绩有望恢复增长。预计 24-26 年归母净利润分别为 2.3、4.1、5.2 亿元，同比增速分别为 91.4%、76.9%、26.5%，最新收盘价对应 2024 年 PE 为 21.09x。参考可比公司估值水平，给予公司 2024年 25 倍 PE，对应每股合理价值为 82.38 元，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：部分零部件依赖外购风险，海外市场需求疲软，竞争加剧。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4222 3557 3711 4233 4793 增长率（%） 4.6% -15.8% 4.4% 14.1% 13.2% EBITDA（百万元） 545 105 299 512 717 归母净利润（百万元） 501 121 231 408 516 增长率（%） 3.7% -76.0% 91.4% 76.9% 26.5% EPS（元/股） 7.16 1.72 3.30 5.83 7.37 市盈率（P/E） 23.21 65.69 21.09 11.92 9.43 ROE（%） 16.0% 3.9% 6.9% 11.1% 12.7% EV/EBITDA 19.20 60.42 8.48 5.22 3.18 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 69.50 元 合理价值 82.38 元 前次评级 增持 报告日期 2024-07-06 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 70/70 总市值/流通市值（百万元） 4865/4865 一年内最高/最低（元） 145.45/69.50 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.7/61 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -17/-32 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 符超然 SAC 执证号：S0260522080007 021-38003645 fuchaoran@gf.com.cn 请注意，符超然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 极米科技（688696.SH）:24年激励计划发布，提升团队凝聚力 2024-05-19 极米科技（688696.SH）:24Q1 新品快速推出，期待业绩拐点 2024-04-29 [Table_Contacts] -52%-41%-30%-20%-9%2%07/2309/2311/2301/2403/2405/2407/24极米科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 极米科技|公司深度研究 目录索引 一、内销结构快速分化，极米顺应趋势重组产品结构 ........................................................ 5 二、618 验证新品竞争力，极米份额提升，内销有望逐步企稳 .......................................... 7 三、海外渠道拓展加速，外销拐点可期 ............................................................................ 12 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 17 五、风险提示 .................................................................................................................... 21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 极米科技|公司深度研究 图表索引图 1：2019-2023 年中国智能投影销量及同比 ...................................................... 5 图 2：2019-2023 年中国智能投影均价及同比 ...................................................... 5 图 3：2022-2023 年中国智能投影线上分价格销量结构........................................ 5 图 4：2019-