环保行业2024中期策略报告：运营资产的价值重估远未结束，或是长周期的开始

证券研究报告 | 半年行业策略报告 | 环保 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 环保 报告日期：2024 年 07 月 04 日 运营资产的价值重估远未结束，或是长周期的开始 ——环保行业 2024 中期策略报告 投资要点 ❑ H1 回顾：两极分化，运营类公司逆势走强 2024 上半年，环保指数下跌 15%，表现弱于沪深 300 和上证综指，仅 16 支个股实现上涨。从 2017 年开始的下行周期仍未结束，行业静待复苏。环保运营类资产表现亮眼，固废治理板块涨幅前三为伟明环保（+30.17%）、瀚蓝环境（+20.60%）和三峰环境（+16.18%），水务板块涨幅前三为兴蓉环境（+35.26%）、洪城环境（+26.70%）和中原环保（+15.93%），不同板块呈现出一定的两极分化。 ❑ 运营类公司经营性现金流充沛，分红率可观，抗周期属性强 垃圾焚烧和水务运营公司业绩和现金流稳定，分红率和股息率在行业中居于前列，属于环保行业的红利资产。在环保行业增速趋缓、无风险收益率持续下行的宏观环境下，垃圾焚烧和水务运营仍然具备较高的配置价值。 垃圾焚烧：1）2022 年后项目建设高峰期已过，2023 年全国新项目招标规模降至仅 3.35 万吨/日。行业逐渐走向成熟，资本开支同步见顶回落。2）2023 年为固废板块自由现金流的拐点之年，多数公司实现了上市以来首次自由现金流转正。叠加经营性净现金流稳步增长，未来自由现金流有望持续得到改善。3）历史分红率普遍在 35%以下，分红率和股息率提升空间可观。 水务运营：1）行业已进入运营成熟稳定期，各层级供水普及率和污水处理率接近 100%。2）经营性净现金流充沛，已有部分核心企业从 2015 年至今分红率持续稳定在 50%以上。3）目前正在迎来全国范围内的新一轮水价调整。据不完全统计，2024 年以来已有 17 个城市确定调价方案，多数城市平均基础水价涨幅在25%至 30%之间。随着上海调价落地和广州方案出台，涨价预期明晰，水价市场化和动态化属性逐渐增强。新一轮全国水价上涨有望增厚供水行业利润，带来业绩弹性。 ❑ 投资建议 我们认为业绩确定性强、现金流稳定、资本开支压力小的环保运营类资产的价值重估是一个长期的过程，2023 至 2024 年上半年的上涨或只是一个长周期的开始，无论是垃圾焚烧还是水务行业，分红率和股息率的提升空间可观。垃圾焚烧公司建议关注伟明环保、三峰环境、瀚蓝环境、光大环境；水务运营公司建议关注洪城环境、兴蓉环境。 ❑ 风险提示 宏观经济大幅变动；水价政策推行不及预期；投资出海；应收账款增长。 行业评级: 看好（首次） 分析师：谢超波 执业证书号：S1230523120002 xiechaobo@stocke.com.cn 分析师：汪磊 执业证书号：S1230524050004 wanglei07@stocke.com.cn 相关报告 半年行业策略报告 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 H1 回顾：两极分化，运营类公司逆势走强 .............................................................................................. 4 1.1 环保指数下跌 15%，行业静待复苏 ................................................................................................................................. 4 1.2 板块及个股回顾：垃圾焚烧及水务等运营类公司表现亮眼 .......................................................................................... 4 2 运营类公司经营性现金流充沛，分红率可观，抗周期属性强 ............................................................... 5 2.1 垃圾焚烧：分红率提升空间可观的潜在优质红利资产 .................................................................................................. 5 2.1.1 垃圾焚烧公司项目建设高峰期已过，资本开支见顶回落 .................................................................................. 5 2.1.2 垃圾焚烧公司自由现金流有望持续改善，分红率和股息率提升空间可观 ....................................................... 8 2.2 水务运营：经营性现金流充沛，股息率可观 .................................................................................................................. 9 2.2.1 水务行业已进入成熟期，水务运营公司经营性现金流稳步增长....................................................................... 9 2.2.2 核心企业股息率可观，部分公司分红率仍有进一步提升空间 ........................................................................ 10 2.2.3 新一轮全国水价上涨提供额外利润弹性 ............................................................................................................ 11 3 投资建议 ..................................................................................................................................................... 13 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 14 半年行业策略报告 http://www.stock