耐普矿机(300818)公司点评报告：24H1业绩符合预期，出海业务加速开启

公 司 研 究 2024.07.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 耐 普 矿 机 （ 300818） 公 司 点 评 报 告 24H1 业绩符合预期，出海业务加速开启 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 赵璐 登记编号：S1220524010001 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 磨具磨料 最新收盘价(人民币/元) 26.37 总市值(亿)(元) 40.39 52 周最高/最低价(元) 42.20/23.61 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：7 月 1 日公司发布半年度业绩预告，预计 24H1 实现归母净利润 0.8-0.9 亿元，同比+50%-68.75%；实现扣非归母净利润 0.78-0.88 亿元，同比+63.92%-84.92%。 单 Q2 来看，24Q2 公司实现归母净利润 0.41-0.51 亿元，同比略降 23-38%，主要系 23H1 汇兑收益对净利润贡献 0.338 亿元，其中 23Q2 贡献 0.389 亿元，而 24H1 汇兑收益约为 0.1022 亿元，其中 24Q2 仅为 0.032 亿元。刨除汇兑收益影响后，Q2 约增长 57%（取归母区间中值计算）。业绩符合预期。 选矿橡胶复合耐磨备件持续渗透，行业市场前景广阔。公司核心产品为高性能橡胶耐磨材料备件和橡胶复合材料备件。高效的耐磨备件可以减少磨机的停机时间，从而节省大量成本并增加产量。近 20 年，全球铜产量翻倍，但铜矿开采品位从 0.79%下降至 0.43%，预计未来 10 至 15 年内选矿备件需求将翻一倍。目前，选矿环节橡胶耐磨备件替代率仅为 10%左右，随着技术迭代与设备更新，替代率将持续提升。因此，全球橡胶复合备件规模在未来3 至 5 年内或将翻倍，并维持较高速增长。 受益于海外订单增长，公司盈利能力提升。23 年公司合同签订额达到 12.25亿元，同比+63.33%，其中海外合同签订额为 7.25 亿元，占比为 59.18%。24Q1 公司新签订单 2.38 亿元，同比+9.68%（剔除 EPC 项目），其中矿用备件合同签订额为 2.11 亿元，同比+63.9%。海外合同签订额 1.28 亿元，同比+54.6%（剔除 EPC 项目）。受益于海外收入占比提升，23 年公司主营制造业务毛利率同比+2pct，达到 38.14%；核心产品矿用橡胶耐磨备件+5pct，达到 43.69%，毛利率显著回升。随着国际化战略持续推进，公司毛利率仍有较大提升空间。 全球化布局稳步推进，加速产能释放。由于公司近两年订单增速快，均保持50%以上的增长，产能承压。目前公司各地生产基地建设正稳步推进，将在2024 年陆续投产释放产能。其中赞比亚生产基地将于 2024 年下半年陆续释放产能。国内二期扩建项目已动工建设，2024 年年底投产，届时公司产能将得到较大释放。另外，公司在智利生产基地也已开工建设。塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中。未来，公司将建设成以江西上饶为中心，以蒙古国、赞比亚、智利、塞尔维亚、秘鲁为依托，完成覆盖全球主要矿业地区的生产布局。 投资建议：预计 2024-2026 年分别实现营收 13.03/14.56/17.61 亿元，实现归母净利润 1.58/2.2/2.91 亿元，对应 PE 分别为 24.24/17.46/13.17 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险，汇率波动风险，橡胶复材产品渗透率不及预期风险，下游资本支出不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -18%3%24%45%66%87%23/7/323/10/224/1/124/4/124/7/1耐普矿机沪深300耐普矿机(300818) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 938 1303 1456 1761 (+/-)% 25.28 38.95 11.76 20.93 归母净利润 80 158 220 291 (+/-)% -40.39 97.50 38.87 32.50 EPS (元) 0.77 1.03 1.43 1.90 ROE(%) 6.01 11.05 13.75 16.01 PE 42.73 24.24 17.46 13.17 PB 2.60 2.68 2.40 2.11 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 耐普矿机(300818) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测和投资建议 1.1 盈利预测 我们对公司 2024-2026 年盈利预测做如下假设： 选矿设备及备件：由于全球铜价的持续高位，下游客户资本开支有望进一步提高，加之中资矿企出海进行时，考虑到选矿设备与矿产扩建需求紧密相关，公司的选矿设备销售预计将继续增长，我们预计 24-26 年选矿设备收入增速分别为 20%、15%、15%，毛利率则维持在 27%。 橡胶耐磨制品：24Q1 公司的耐磨备件新签订单达到 2.11 亿元，同比+63.9%，橡胶耐磨制品作为公司的核心发展业务，在全球矿山机械行业景气度提升和中资矿企全球扩张的双重推动下，展现显著增长潜力。加之其耗材属性，行业需求稳定。随着新工厂投产，我们预计 24-26 年橡胶耐磨备件年收入增速将分别为 34%、27%、25%，毛利率稳定在 44%。 选矿系统方案及服务：EPC 业务依托于项目规模及建设进度，收入和利润随之波动。24H1 的 EPC 主要为去年签订的额尔登特三期项目（合同总价款约 3032 万美元），目前已全部确认收入。基于当前铜价高位对资本开支的促进作用，预计 24-26 年 EPC 业务的收入将分别达到 2.4 亿元、1.5 亿元、1.7 亿元，毛利率为 25%。 费用率方面，假设公司 24-26 年销售费用率分别为 6.5%、6.25%、6%，研发费用率稳定在 3.5%，管理费用率分别为 12%、10%、9%，假设营收增长对费用率有一定摊薄。 图表1:公司分业务收入预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 选矿设备及备件 销售收入（百万元） 70.7 131.8 158.2 181.9 209.2 增长率 -7.9% 86.5% 20.0% 15.0% 15.0% 毛利率 26.3% 27.0% 27.0% 27.0% 橡胶耐磨制品 销售收入（百万元） 432.5 542.4 726.8 923.1 1153.8 增长率 60.8% 25.4% 34.0% 27.0% 25.0% 毛利率 37.9% 43.7% 44.0% 44.0% 4