乐惠国际首次覆盖报告：海外装备空间广阔，鲜啤业务放量在即

证券研究报告 公司研究 公司深度 乐惠国际(603076) 公司研究/公司深度 海外装备空间广阔，鲜啤业务放量在即 ——乐惠国际首次覆盖报告 ◼ 核心观点 深耕啤酒设备多年，技术水平领先 公司成立三十载，长期聚焦啤酒、饮料和乳品装备及无菌灌装设备的设计、制造、安装和服务。公司啤酒装备产业布局完整，为全球少数能够提供整厂交钥匙的公司之一，客户资源优质，多为各行业龙头企业，未来客户粘性有望持续增强，提升公司未来业绩确定性。 包装机械设备应用广泛，海外市场贡献亮眼 包装机械设备应用于食品、饮料、医药、化工等众多领域的生产加工，进口替代及更新换代逻辑并存。据头豹研究院，中国食品包装机行业市场规模 2019-2023 年从 120.2 亿元增长至 433.7 亿元，CAGR 达37.8%，预计 2024-2028 年 CAGR 达 21.3%。行业海外市场空间广阔，公司长期坚持国际化战略，2003 年即开始海外交付，目前已为喜力、百威等国际客户提供交付服务。2023 年公司海外市场贡献收入 6.59 亿元，海外业务带来收入增量同时亦有望提升公司利润水平。 精酿啤酒方兴未艾，公司经销/即饮渠道双路并进 据《2023 年精酿啤酒行业研究报告》，我国精酿啤酒渗透率不足 5%，未来市场空间较大，同时行业景气度较高，据公司公告，2023-2025 年中国的精酿啤酒消费量有望从 169 万吨上升至为 229 万吨，CAGR 达17%。公司啤酒业务产品端聚焦“鲜啤”，打造差异化。渠道端，鲜啤30 公里已进入诸多连锁 KA，在啤酒品类中销量亮眼。小酒馆作为自有渠道，拓展顺利。2023 年鲜啤业务收入 1.02 亿元，同比+89.9%。 ◼ 投资建议 过程及包装设备行业增长势能充足，公司技术领先，具有少有的“整厂交钥匙”能力，长期服务国际知名啤酒及饮料客户，海外销售及服务体系有望持续为公司贡献收入增量；精酿啤酒行业高增可期，公司啤酒业务通过经销/即饮同步推进，与众多 KA/BC/CVS 渠道合作顺利，放量在即，小酒馆方面作为自有渠道，截至 2023 年 12 月，全国累计小酒馆 161 家，赋能公司全渠道收入提升。我们预计 24-26 年公司营收 20.32/25.63/33.26 亿元，同比+23.0%/26.1%/29.8%，预计 24-26 年EPS 分别为 0.38/0.63/1.17 元，对应 2024/6/7 收盘价 PE 分别为62x/37x/20x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升、汇 率波动风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,652 2,032 2,563 3,326 年增长率（%） 37.2% 23.0% 26.1% 29.8% 归属于母公司的净利润 20 45 76 142 年增长率（%） -10.1% 130.4% 66.5% 87.3% 每股收益（元） 0.16 0.38 0.63 1.17 市盈率（X） 167.50 61.83 37.13 19.82 净资产收益率（%） 1.5% 3.3% 5.2% 8.9% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 06 月 07 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 机械设备 日期： yxzqdatemark 分析师： 汪玲 E-mail： wangling@yongxingsec.com SAC编号： S1760524030002 分析师： 夏明达 E-mail： xiamingda@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080004 基本数据 06 月 13 日收盘价(元) 23.66 12mthA股价格区间(元) 16.33-50.30 总股本(百万股) 120.70 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 28.56 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -60%-44%-28%-12%4%20%06/2308/2311/2301/2403/2406/24乐惠国际沪深3002024年06月28日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 啤酒设备领军企业，三十载行稳致远 ................................................... 4 1.1. 深耕啤酒设备多年，推进海外市场布局 .......................................... 4 1.2. 股权结构稳定，管理层经验丰富 ...................................................... 4 1.3. 收入端稳健向好，第二曲线提速在即 .............................................. 7 2. 终端消费带动包装设备需求，公司装备业务持续精耕 ....................... 9 2.1. 下游市场需求稳定，产能扩张带来增量 .......................................... 9 2.2. 公司装备业务内生外延，拓宽边界 ................................................ 10 3. 啤酒升级进行时，公司鲜酿业务蓄势待发 ......................................... 13 3.1. 啤酒高端趋势延续，精酿啤酒方兴未艾 ........................................ 13 3.2. 公司鲜啤业务积淀深厚，第二曲线蓄势待发 ................................ 17 4. 盈利预测及投资建议 ............................................................................. 19 5. 风险提示 ................................................................................................. 21 图目录 图 1: 公司主要股东控股情况（截至 20240331） ........................................... 5 图 2: 公司营收及增速 ........................................................................................ 7 图 3: 公司归母净利润及增速 ..........................................................................