立讯精密(002475)果链龙头，AI助力再腾飞

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是消费电子龙头，通过内生+外延式成长，完成“零件→模组→系统”的全面覆盖，2023 年公司实现归母净利润 109.5 亿元、同增20%，实现稳健增长。 公司主营业务分类为消费性电子、通讯互联、汽车互联、电脑互联产品，2023 年营收占比分别为 85%、6%、4%、3%。 投资逻辑： 1. Apple Intelligence 重新定义 AI 边端，2025 年苹果换机周期可期 。 ① 软 件 方 面 ， 6月 苹 果 首 个 生 成 式AI 大 模 型 Apple Intelligence 正式登场，Apple Intelligence 只能用于 iPhone 15 Pro 或更高版本机型；硬件方面，2025 年苹果有望发布 iPhone 17 Slim，Slim 款可能是十年来最大的外观改款；根据 IDC，2023 年苹果全球保有量达 8.4 亿台、换机周期在 3.6 年，软件+硬件创新有望带动新一轮换机潮。苹果是公司超级大客户，深度受益下游放量。②公司自 2020 年切入 iPhone 组装后、成为公司重要增长引擎。我们估算目前 iPhone 组装份额为 20%，预计未来伴随组装份额持续增长、利润率抬升，带动公司利润持续增长。③公司作为 Vision Pro的 OEM 厂，未来有望深度受益产品放量周期。 2.汽车业务快速成长，全球 Tier1 领导厂商可期。电动化+智能化+集成化大势所趋，国内整车品牌逐步崛起，公司作为国内消费电子龙头，凭借在历史积累的快速迭代、成本控制能力，有望成长为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商。公司估算产品单车价值量达 3-4 万元、涵盖线束、连接器、电源管理、智能座舱等产品, 2021-2023 年公司汽车业务维持 50%的增速，在万亿汽车电子市场份额持续抬升，预计未来三年汽车业务维持 50%的增速。 3.AI 蓬勃发展，电连接龙头有望深度受益。预估 GB200 NV72 单柜整套公司可提供 209 万元解决方案，涵盖电连接、光连接、电源管理、散热等产品，预计总市场规模达千亿元；公司作为全球通信连接器第三，受益行业蓬勃发展。 盈利预测、估值和评级 受益苹果换机周期、通信汽车业务持续放量，预计公司 2024 年 -2026 年归母净利为 135、172、205 亿元，同增 23%、28%、19%。参考可比公司平均估值，给予公司 2025 年 20 倍 PE 估值，目标价 47.9元，给予买入评级。 风险提示 下游市场需求疲软；产业链转移；单一大客户依赖；人民币汇率波动；可转债项目不及预期等风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 214,028 231,905 263,288 306,756 339,277 营业收入增长率 39.03% 8.35% 13.53% 16.51% 10.60% 归母净利润(百万元) 9,163 10,953 13,472 17,207 20,524 归母净利润增长率 29.60% 19.53% 23.00% 27.72% 19.28% 摊薄每股收益(元) 1.288 1.530 1.876 2.396 2.858 每股经营性现金流净额 1.79 3.86 3.26 3.96 4.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.21% 19.45% 20.92% 23.03% 23.58% P/E 24.66 22.52 20.73 16.23 13.61 P/B 4.98 4.38 4.34 3.74 3.21 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00025.0028.0031.0034.0037.0040.0043.00230703231003240103240403人民币(元)成交金额(百万元)成交金额立讯精密沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、消费电子精密制造龙头，内生外延扩版图 ........................................................ 5 二、消费电子：深度绑定头部客户，消费电子份额不断提升 ............................................ 9 1.苹果市场地位稳固，公司深度绑定共享增量 ..................................................... 9 2.Apple Intelligence 重新定义 AI 边端，2025 年苹果硬件创新大年开启 ............................ 10 3.零件模组：品类持续拓张、收入稳健增长 ...................................................... 11 4.系统组装：万亿市场，大有可为 .............................................................. 12 4.1 iPhone ：公司组装份额持续提升，AI 助力成长 .............................................. 13 4.2 AirPods：第一大组装厂，新品发布有望助力需求增长 ......................................... 14 4.3 iWatch：第一大组装厂，未来有望受益无创血糖检测技术落地 .................................. 15 5.MR：有望打造消费电子第二成长曲线 .......................................................... 16 三、汽车：十年精密制造功底，有望打造全球 Tier1 领导厂商 ......................................... 17 1.汽车业务快速成长，志在全球 Tier 1 领导厂商 ................................................. 17 2.电动化+智能化+集成化大势所趋，中国 Tier 1 有望崛起 ......................................... 18 四、通讯：AI 蓬勃发展，电连接龙头有望深度受益................................................... 20 1.持续加码通信业务，产品矩阵逐步丰富 ........................................................ 20 2.AI 需求蓬勃发展，成长空间广阔 ............................................................. 22 2