国防军工行业2024半年度策略：拐点临近，景气上行

姓名姓名姓名邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号证书编号分析师邱世梁分析师王华君分析师王洁若分析师刘村阳研究助理陈晨邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱wangjieruo@stocke.com.cn邮箱liucunyang@stocke.com.cn邮箱chenchen05@stocke.com.cn电话18516256639电话18610723118电话18310570500电话18262627599电话13811789280证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522110002证书编号S1230522100001拐点临近，景气上行——国防军工行业2024半年度策略 行业评级：看好2024年6月23日1、2024上半年复盘：订单推迟、产业链降价等多因素影响，行业短期承压◼ 板块业绩短期承压：受人事调整、订单推迟、产业链降价等多因素影响，军工板块135家公司2024年一季度实现营收1105亿元，同比增长9%；实现归母净利润66亿元，同比减少13%。剔除11只船舶类标的后（民船共享业绩多），军工板块2024年一季度实现营收794亿元，同比减少2%；实现归母净利润60亿元，同比减少19%。板块整体毛利率为23.9%，同比减少1.8pct；净利率为7.8%，同比减少1.6pct，板块盈利能力已回调接近2019年上一轮周期起点。一季度子领域中仅有船舶、航空装备营收、归母净利为正增长。◼ 军工指数持续调整：2024年初至今申万国防军工指数下跌10%，在31个申万一级行业中排第14名（截至2024年6月20日）。◼ PE估值位于历史低位：申万国防军工指数PE-TTM为48倍，处于过去十年历史高点的3%分位（截至2024年6月20日）。2、2024下半年展望：行业盈利有望筑底回升，进入新一轮上行周期“百年未有之大变局”下，“备战、2027百年强军、建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向。国防军工行业具有典型的计划属性，当前板块指数已调整至十四五初期水平，随十四五中期调整逐步落地，部分扰动因素逐步消除，行业基本面有望改善。3、重点领域：看好船舶、低空经济、大飞机、卫星、远火1）船舶：景气向上，盈利改善。2）低空经济：政策和技术双驱动，产业化推进。3）大飞机：C919交付加速，迎快速发展。4）卫星：天地一体万物互联，星链组网蓝海市场。5）远火：陆军核心重器，内需外贸共促增长。4、重点推荐：中国船舶、中船防务、中直股份、中航西飞、中航沈飞、航发动力、中国动力、北方导航、中兵红箭、航发控制、威海广泰。关注：复旦微电。5、风险提示：订单节奏低于预期风险、重大事故导致的交付不及预期风险等2国防军工行业2024半年度策略：拐点临近，景气上行目录C O N T E N T S复盘：业绩估值承压，有望迎来修复0103重点推荐标的30402展望：景气有望上行，内需外贸双驱动重点领域：船舶、低空经济、大飞机、卫星、远火船舶：景气向上，盈利改善低空经济：政策和技术双驱动，产业化推进大飞机 ：C919交付加速，迎快速发展卫星：天地一体万物互联，星链组网蓝海市场远火：陆军核心重器，内需外贸共促增长➢ 2024年初至今国防军工指数下跌9.68%，上证指数上涨1.03%，创业板指下跌6.80%；2024年初至今国防军工跑输上证指数10.70pct，跑输创业板指2.87pct。➢ 从行业比较来看，国防军工指数全年表现在31个申万一级行业中排第14名。【国防军工】复盘2024至今：板块指数下跌9.68%图：国防军工指数2024年初至今下跌9.68%，位居一级行业第14名图：2024年初至今国防军工指数跑输上证指数10.70pct，跑输创业板指2.87pct资料来源：Wind、浙商证券研究所（截至2024年6月20日）4◼ 我们认为2024年板块指数低于预期，主要系人事调整、细分领域订单落地推迟、产业链降价压力等因素所致。-9.68%【2024年一季度】板块业绩短期承压，下半年有望筑底回升5➢ 军工板块135家公司2024年一季度实现营收1105亿元，同比增长9%；实现归母净利润66亿元，同比减少13%。➢ 剔除11只船舶类标的后（民船共享业绩多），板块2024年一季度营收794亿元，同比减少2%，归母净利润60亿元，同比减少19%。➢ 盈利能力：2024年一季度板块（剔除船舶）整体毛利率为23.9%，同比减少1.8pct；净利率为7.8%，同比减少1.6pct。从长期看，板块盈利能力已回调接近2019年上一轮周期起点，2024年下半年板块盈利水平有望筑底回升，进入新一轮上行周期。图：2024年一季度军工板块整体净利率约为7.8%，同比减少1.6pct（剔除船舶）图：2024年一季度军工板块整体净利率约为6.1%，同比减少1.5pct（包含船舶）图：2024年一季度军工板块营收同比增长9%（包含船舶）图：2024年一季度军工板块归母净利同比减少13%（包含船舶）图：2024年一季度军工板块归母净利同比减少19%（剔除船舶）图：2024年一季度军工板块营收同比减少2%（剔除船舶）资料来源：Wind、浙商证券研究所【2024年一季度】子领域拆分：船舶、航空装备表现较好6➢ 2024年一季度，子领域中仅有船舶、航空装备营收、归母净利为正增长。军工电子板块受降价等影响归母净利已连续两年下滑；航空装备板块业绩增长稳健主要系航空主机厂提振。军工主机厂处于各产业链链长地位，在“规模效应+精细化管理”、“小核心大协作”催化下，盈利能力有望得到改善，较中上游业绩弹性更大。船舶及航空装备板块作为当前景气度最高的方向，建议持续关注。资料来源：Wind、浙商证券研究所2021202220232024Q1趋势2021202220232024Q1趋势船舶12301303163631010%6%26%52%航空装备19642223259549716%13%17%9%其中：主机厂13531497162928414%11%9%3%航天装备284317310519%12%-2%-25%军工电子10551088105720314%3%-3%-15%陆军装备3543402724411%-4%-20%-17%汇总488652715870110513%8%11%9%汇总（剔除船舶）36573968423479415%9%7%-2%营收增速营收（亿元）2021202220232024Q1趋势2021202220232024Q1趋势船舶14-11286-70%-180%345%207%航空装备1391571774132%13%13%6%其中：主机厂515362128%3%17%18%航天装备19241427%30%-43%-51%军工电子141116821628%-18%-29%-46%陆军装备2025182-18%26%-27%-30%汇总333310318669%-7%3%-13%汇总（剔除船舶）3183212906024%1%-10%-19%归母净利润（亿元）归母净利润增速【2024年一季度】合同负债分化、存货趋势向上72024年一季度：➢ 合同负债