信用策略：6月信用供给不弱，城投债仍“稀缺”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略周报 20240623 6 月信用供给不弱，城投债仍“稀缺” 2024 年 06 月 23 日 回顾当周信用（6 月 17 日-23 日，下同）一二级市场表现： ➢ 6 月信用供给不弱，城投债仍“稀缺” 6 月以来，信用债合计实现净融资 2178 亿元，略高于 2022 年及 2023 年水平，整体供给不弱。其中，城投债净融资 933 亿元，远低于 2022-2023 年的2000+亿元，城投债仍具“稀缺性”。 与此同时，信用债发行期限进一步拉长。6 月以来，除产业类 5 年期以上超长信用债继续保持增加外，越来越多的城投主体选择发行 5 年期长端债项。 聚焦超长债方面，当周城投主体超长债认购情绪较高，多数债项有效认购倍数在 3 倍以上；其中，徐州经开、潍坊城建、淄博城资等非省会地市或园区平台当周亦有 7-10 年期超长债发行。 此外，当周银行永续债发行继续放量，证券公司及保险公司亦有不小规模的净融入。 ➢ 城投债成交拉久期明显 当周，公募信用债成交规模 7798 亿元，周度成交规模环比明显增加，为 5月以来的新高；加权成交期限为 2.43 年，较上周提高 0.05 年，1 年内短端债项成交占比环比有所减少，3 年期以上各期限占比均有不同程度的增加。 其中，重庆、山东、河南等区域公募城投债的加权成交期限较上周有明显提升；而产业债及二永债成交久期均有一定下降，尤其是二永债，6 月以来的成交久期持续下行。 ➢ 信用继续“卷”久期 当周，5 月经济数据延续偏弱格局，地产下行趋势未改，基本面对债市仍形成支撑，央行行长潘功胜强调支持性货币政策立场，30Y 国债利率向下突破2.5%，周四降息预期落空带动市场止盈情绪升温，资金面均衡偏紧，债市维持低位震荡。 主要信用资产方面，信用继续拉久期，中长端信用收益率多下行，多数短端债项小幅回调，信用利差基本同步变动。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.固收周度点评 20240623：临近季末，无远虑亦有近忧-2024/06/23 2.批文审核周度跟踪 20240623：本周协会通过批文增加而交易所减少-2024/06/23 3.高频数据跟踪周报 20240622：本周猪肉均价延续涨势-2024/06/22 4.流动性跟踪周报 20240622：DR007 上行至 1.95%-2024/06/22 5.固收点评 20240619：当 30Y 国债下破 2.5%-2024/06/20 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 一级发行：6 月信用供给不弱，城投债仍“稀缺” ....................................................................................................... 3 1.1 城投债：5 年期城投债成发行主力 ................................................................................................................................................. 5 1.2 产业债：长端认购情绪仍高 ............................................................................................................................................................. 7 1.3 金融债：银行永续债继续放量 ......................................................................................................................................................... 9 2 二级成交：城投拉久期明显 ................................................................................................................................... 11 2.1 城投债：重庆、山东、河南成交久期明显拉长 ......................................................................................................................... 11 2.2 产业债：成交久期仍在高位 ........................................................................................................................................................... 14 2.3 二永债：成交降久期 ....................................................................................................................................................................... 15 3 收益率与利差：信用继续“卷”久期 ......................................................................................................................... 17 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 27 插图目录 ..................................................................................