固定收益：资产配置视角下的“大选交易”

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 资产配置视角下的“大选交易” 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 何颖雯 SAC No. S0570522090002 heyingwen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 陶冶 SAC No. S0570522040001 taoye019714@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 杨婧溪 SAC No. S0570123070295 yangjingxi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 6 月 26 日│中国内地 固定收益周报 核心观点 2024 年的下半年，全球市场即将迎来一系列关键事件的密集“落地”，包括美国大选角逐、美联储降息博弈等，资产配置的不确定性增加，市场风险偏好或面临一波三折。“大选交易”有所提前，确定性稀缺的环境下，黄金等避险资产的配置价值提升，或考虑择机做多波动率以对冲风险；关税等贸易扰动可能推升我国外需不确定性，关注政策敏感度较高的板块。本周焦点在首轮美国总统辩论，债市大趋势未改但空间或有限，股市存量博弈特征延续，个股事件冲击较多，大盘股好于小盘股，关注后续三中全会等政策预期。 核心主题：资产配置视角下的“大选交易” 美国大选第一场电视辩论将于 6 月 27 日晚 9 点正式举行，比往届时点有所提前，“大选交易”或也出现前置，双方政策主张及异同，以及选举结果落地后不同的总统和国会组合将对全球资产产生影响。最新民调数据显示特朗普小幅领先拜登，不过距离 11 月正式投票进行还有较长的时间，且近期拜登的民调支持率有所回弹，后续仍需关注摇摆州选情。“大选交易”下资产配置更关注安全属性，地缘风险重要但难测，预计四季度风险偏好总体偏低，黄金等避险资产的配置价值提升，或考虑择机做多波动率以对冲风险。关注关税等贸易扰动对我国外需不确定性的影响。 市场状况评估：国内财政宽松幅度有掣肘，美国经济数据分化 国内 5 月经济数据整体表现较为平稳，不过结构有所分化，税收等数据有所弱化，618 网购较为平淡。美国经济数据分化，6 月 Markit PMI 超预期，但5 月零售和地产数据均不及预期；欧元区和日本 6 月 PMI 均走弱。货币政策方面，央行重提利率走廊，明确 “流动性管理工具”职能，提到硅谷银行事件和保持正常向上收益率曲线，坚持支持性货币政策立场，M1 口径或将调整。财政政策方面，5 月广义财政收入同比降幅有所走阔，仍掣肘财政扩张力度，尤其是政府性基金收入或受地产周期仍偏弱的影响而承压。地产政策方面，前期地产政策对二手房效果环比弱化，关注后续收储、收购政策。 配置建议：股债跷跷板效应对债偏有利，关注美国首轮总统辩论 债市建议持有存单+5、10 年利率债+二永债+信用债久期好于下沉。股市重回安全性资产+主题性品种两头配，出海、服务消费等后续或仍有机会，对冲地缘风险的贵金属、军工等可以稍加关注。10y 美债利率 4.2~4.3%已大致是合理水平，保持配置的同时关注逢高（ 4.4~4.5%）做多和逢低（4.0~4.1%）做空的交易性机会，留意总统辩论带来的扰动。美股考虑小幅止盈或购买看跌期权进行短期的下行保护、设好止损位。美元或震荡偏强。有色仍在震荡蓄势期，我们对下半年铜、金等品种均偏乐观，建议择机逢低配置。原油空头过度拥挤情况已有缓解，延续看涨但动能或放缓。 后续关注：国内制造业 PMI，美国大选第一次辩论 国内：1）5 月工业企业利润；2）6 月财新制造业 PMI。海外：1）美国 5月个人支出；2）美国 5 月 PCE 物价指数；3）美国 6 月 ISM 制造业 PMI；4）美欧日标普系 6 月 PMI 终值；5）美国 5 月 JOLTs 职位空缺；6）欧元区 6 月 CPI；7）日本第二季度短观指数；8）美国大选第一次辩论。 风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 资产配置视角下的“大选交易” 2024 年的下半年，全球市场即将迎来一系列关键事件的密集“落地”，包括美国大选角逐、美联储降息博弈，以及国内深化改革，这些因素增加了资产配置的不确定性，市场风险偏好或面临一波三折。根据美国银行 6 月的基金经理调查，地缘政治风险和美国大选的关注度显著上升，而对高通胀尾部风险关注度有所下降，这一调查结果反映出市场对当前经济和政治不确定性的敏感。对于国内投资者而言，下半年美国大选和可能的贸易摩擦属于重要但是不可预测的事件，可能对风险资产造成冲击。 图表1： 全球市场对地缘政治风险和美国大选的关注度上升 图表2： 地缘政治指数显示不确定性抬升 资料来源：BOA，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 值得关注的是，美国大选第一场电视辩论将于 6 月 27 日晚 9 点正式举行，比往届时点有所提前，“大选交易”或也出现前置，双方政策主张及异同即将对全球资产产生影响。6 月 27日晚 9 点，美国总统大选第一场辩论将由 CNN 在亚特兰大举办。两位候选人在政策主张方面有所不同，拜登在首场辩论中将聚焦 3 个主题，包括堕胎权、民主状况和经济，特朗普则将关注移民、公共安全和通货膨胀等关键问题。 图表3： 2024 年总统大选时间线和关注事件 资料来源：CNN、华泰研究 维度一：当前选情与市场影响 根据最新全口径平均支持率的民调数据，目前特朗普小幅领先拜登，不过距离 11 月正式投票进行还有较长的时间，且近期拜登的民调支持率有所回弹。截至 6 月 25 日，Real Clear Polling 综合多家民调机构的统计结果显示，目前无论是在全国还是七个关键摇摆州，特朗普支持率均高于拜登。全口径平均值上特朗普领先于拜登，但也有部分调查显示拜登近期支持率有所上升。当然，距离正式投票还有超过四个月的时间，变数仍然较多。 0%10%20%30%40%50%AI泡沫信用风险美国经济美国大选地缘政治高通胀24-0624-0524-0405010015020025030035019-04 19-10 20-04 20-10 21-04 21-10 22-04 22-10 23-04 23-10 24-04地缘政治风险指数大选进程时间事件2024年7月15-18日共和党全国代表大会（威斯康星州密尔沃基市），共和党最终候选人需要至少赢下1215张党内提名票（总计2429张）2024年8月19-22日民主党全国代表大会（伊利诺伊州芝加哥市），民主党最终候选人则需要赢下1968张党内提名票（总计3934张）2024年6月27日第一场总统辩论，由CNN主办（亚特兰大，乔治亚州），现场没有观众2024年9月10日第二场电视辩论，由ABC主办（地点待定）2024年9月25日副总统辩论，计划在宾夕法尼亚