保险行业2024年中期策略：正值出谷乔迁，期待云销雨霁

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 投资策略报告|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 保险行业 2024 年中期策略 正值出谷乔迁，期待云销雨霁 [Table_Summary] 核心观点：  2024 上半年板块行情回顾。在板块极低的估值以及冰点的持仓背景下，资产端触底回升及业绩较好等推动保险指数在上半年跑赢市场，其中太保、国寿、财险、平安实现绝对收益。  展望寿险：监管引导行业降低负债成本，费差及利差改善的预期有望推动价值率持续改善。（1）负债成本方面，一是新单成本随预定利率不断下行，传统险预定利率从 3.5%到 3%再到 2.75%；二是存量保单负债成本也在监管持续引导下降低，中证报报道监管部门已窗口指导部分大型保险公司分红险的分红水平、万能险结算利率上限为 3.1%，中小型公司为 3.3%，经过我们测算 23 年分红险的成本约在 3.55%水平，则下调至 3.1%有望下滑 45 个 BP，且 12 年及以前分红险一险独大，预计存量负债分红险和万能险占比较大，因此存量负债有望明显下降。（2）保费规模方面，新单受益需求的持续旺盛及银保政策的修复，有望全年保持正增长。居民储蓄意愿仍较高，而保险产品凭借刚兑+收益率+附加服务的综合优势有望持续获得客户的青睐，而银保渠道放开合作网点有望缓解报行合一对新单的负面影响，整体呈现持续改善趋势。（3）价值率方面，银保渠道费差的改善推动价值率改善，而后续个险渠道亦有望推进报行合一，且预定利率的降低，而投资收益率假设保持不变有望扩大新产品的利差，因此价值率有望继续向上。  展望财险：保费增速回暖，继续关注大灾对赔付率的影响。（1）量方面，新车销量推动机动车保有量维持稳定增长，随着车均保费基数走低，车险保费增速下半年有望改善，而非车险随着政策性业务的遴选推进而改善。（2）价方面，费用率有望持续下行，监管全面强化车险报行合一，且 23 年行业 COR 提升倒逼中小公司降低费用率，24Q1人保/太保/平安费用率同比-1.4pct/-2.1pct/-2.1pct。（3）自然灾害引发对赔付率的关注，预计下半年赔付率因基数效应逐渐改善。  展望资产端：压力仍在，但有望边际缓和。（1）财政政策发力加央行表态，预计长端利率大幅下行可能性较低。（2）业绩有望逐季改善，基数逐季走低，而利率下行提升固收资产公允价值，且增提的准备金计入综合收益，高股息策略表现较好利好险资权益投资，保险板块全年净利润有望两位数增长。（3）地产政策落地，利好资产端风险缓释。  投资建议：当前保险板块 PEV 估值仍较低，资产端有望改善，负债端受益负债成本降低和价值率提升，建议积极关注保险板块，个股推荐中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国财险（H）、中国平安（A/H）、新华保险（A/H）。  风险提示：长端利率下行、权益市场下行、监管政策趋严。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-06-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 保险Ⅱ行业:5 月保费点评-产寿险保费整体增长提速 2024-06-16 保险Ⅱ行业:4 月保费点评-寿险保费增速走扩，地产政策边际改善利好板块估值 2024-05-19 保险Ⅱ行业:镜鉴日本寿险业利差损始末 2024-05-12 [Table_Contacts] -19%-12%-6%1%7%14%06/2308/2310/2312/2302/2404/24保险Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 投资策略报告|保险Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国平安 601318.SH CNY 41.65 20240423 买入 56.50 5.13 5.77 8.12 7.22 0.52 0.48 10.02% 10.26% 新华保险 601336.SH CNY 30.44 20240430 买入 40.15 4.90 6.57 6.21 4.63 0.35 0.32 13.82% 17.59% 中国太保 601601.SH CNY 27.74 20240427 买入 32.68 3.47 4.66 7.99 5.95 0.47 0.43 11.36% 12.76% 中国人寿 601628.SH CNY 30.95 20240427 买入 36.73 1.25 1.42 24.76 21.80 0.63 0.57 7.29% 7.73% 中国平安 02318.HK HKD 36.80 20240423 买入 52.60 5.13 5.77 6.67 5.93 0.42 0.40 10.02% 10.26% 新华保险 01336.HK HKD 15.60 20240430 买入 21.68 4.90 6.57 2.96 2.21 0.17 0.15 13.82% 17.59% 中国太保 02601.HK HKD 19.76 20240427 买入 22.47 3.47 4.66 5.30 3.94 0.31 0.29 11.36% 12.76% 中国人寿 02628.HK HKD 11.38 20240427 买入 13.27 1.25 1.42 8.47 7.45 0.22 0.20 7.29% 7.73% 友邦保险 01299.HK HKD 54.45 20240429 买入 76.60 0.62 0.68 11.25 10.26 1.14 1.06 7.43% 16.97% 中国财险 02328.HK HKD 9.70 20240429 买入 13.08 1.31 1.44 6.89 6.27 0.82 0.77 11.90% 12.37% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，EPS 中友邦保险为美元，而其余均为人民币，估值中国财险为 PB，其余为 PEV。 识别风险，发现价值