风机后起新秀，成本领先+“双海”战略助力发展

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司深度报告 2024 年 6 月 28 日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 24.44 总股本/流通股本（亿股） 12.06 / 1.88 总市值/流通市值（亿元） 295 / 46 52 周内最高/最低价 32.56 / 23.96 资产负债率(%) 61.7% 市盈率 14.54 第一大股东 梁稳根 研究所 分析师:贾佳宇 SAC 登记编号:S1340523070002 Email:jiajiayu@cnpsec.com 研究助理:杨帅波 SAC 登记编号:S1340123060006 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 三一重能(688349) 风机后起新秀，成本领先+“双海”战略助力发展 ⚫ 投资要点 三一重能深耕风电行业十余年，传承三一制造基因。2008 年公司前身三一电气有限成立，2017 年成立三一新能源公司，向产业链两端延伸，涉足新能源开发业务。2020 年以来，公司凭借成本和制造能力优势，加速市场拓展，根据 CWEA 统计，2023 年三一重能风机吊装量为 7.41GW，在国内陆风市场市占率约 10%，排名上升至第四位。公司基于双馈技术路线持续推进大型化，陆上风机已布局 15MW 机型，海上风电形成 8.5-16MW 系列产品。 国内风电复苏，海外需求高增有望加速出海。陆风方面，预期未来陆风装机基本盘在 80GW 附近，以大换小+风电下乡有望合计贡献30GW/年增量，行业价格战伴随快速大型化进程持续至今，但今年年初以来的公开报价已呈现企稳态势，行业竞争格局及盈利预期迎来改善，后续可关注风机制造业务盈利修复进程。海风方面，“十四五”海风规划容量近 60GW，24-25 年海风装机需达到 30GW，24 年预计将进入新一轮的抢装期，同时深远海规划也将在十四五期间落地，海风板块有望启动新一轮成长周期。出口方面，2023 年国内风电出口 3.7GW，同比+60.2%，海外已成为国内主机厂商重点布局市场，出海逐步进入新阶段，中国技术、中国标准逐步落地海外。 数智化赋能打造成本领先优势，持续布局“双海”。公司通过核心零部件自产+箱变上置技术+风机大型化+数智化持续赋能“成本领先战略”，有望在激烈竞争中脱颖而出，目前国内风机份额超过 9%（陆风约 10%），排名前五，且盈利能力优势明显。海风风机领域，公司推进整机和核心零部件协同设计，已布局山东东营基地，且首批机组已成功下线，未来有望进军海风市场。2023 年，公司海外新突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，海外订单毛利率更优，同时将带来明显的订单增量。 ⚫ 盈利预测与评级 我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 223.0/257.2/286.5亿元，归母净利润分别为 23.2/27.2/30.9 亿元，PE 倍数分别为 12.7、10.8、9.5 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 风电装机不及预期；市场竞争加剧的风险；海风+海外市场拓展不及预期；产品质量风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2023-062023-092023-112024-022024-042024-06三一重能电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14939 22303 25717 28653 增长率(%) 21.21 49.29 15.31 11.42 EBITDA（百万元） 877.95 2998.45 3457.60 3880.21 归属母公司净利润（百万元） 2006.54 2324.57 2719.75 3094.45 增长率(%) 21.78 15.85 17.00 13.78 EPS(元/股) 1.66 1.93 2.26 2.57 市盈率（P/E） 14.68 12.67 10.83 9.52 市净率（P/B） 2.30 1.95 1.65 1.41 EV/EBITDA 30.04 7.63 5.78 4.26 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 风机后起之秀，业绩稳健 ................................................................... 5 1.1 深耕风电领域，持续布局大功率机组 ..................................................... 5 1.2 业绩稳健，盈利能力有所回升 ........................................................... 6 2 国内风电复苏，海外需求高增有望加速出海 ................................................... 8 2.1 陆风：装机需求复苏，风机价格短期触底 ................................................. 8 2.2 海风：各省持续推动海风建设，24 年建设有望加速 ......................................... 9 2.3 海外：装机需求持续高增，国内产业链有望加速出海 ....................................... 10 3 数智化赋能打造成本领先优势，“双海”机遇拓展空间 ........................................... 12 3.1 成本领先优势突出，市场份额逐步提升 .................................................. 12 3.2 积极布局海风+海外，打造新成长点 ..................................................... 14 4 盈利预测及投资评级 ...................................................................... 15 5 风险因素 ................................................................................ 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ................................................................... 5 图表 2： 公司股权结