得邦照明(603303)获得蔚来汽车灯控定点，车载业务持续突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 得邦照明(603303.SH) 2024 年 06 月 28 日 买入（维持） 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：11.48 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.75 -13.40 -4.18 相对涨幅(%) -4.97 -9.98 -3.00 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《得邦照明(603303.SH)：通用照明龙头切入车载赛道，迎来第二成长曲线》，2024.4.13 得邦照明(603303.SH)：获得蔚来汽车灯控定点，车载业务持续突破 投资要点  事件：2024 年 6 月 26 日，公司发布公告，公司全资子公司得邦进出口于近日收到蔚来汽车的项目定点函，得邦进出口将作为蔚来汽车的供应商，按其需求定制开发和供应大灯控制器。项目周期为 2025 年至 2028 年，在项目周期内，预计公司为其提供的大灯控制器产品涉及总金额约 1.43 亿元人民币。  积极发展车载业务，聚焦“车载控制器+车用照明”。2018 年公司正式开展车载照明业务，之后明确了聚焦“车载控制器+车用照明”的车载业务发展战略，目前公司已成功量产车载前大灯控制器（LDM）产品并搭载在部分客户车型中，LDM 业务保持高速增长。本次收获蔚来汽车的项目定点，公司车载控制器业务有望进一步加速发展。  外延内生并进，车载业务能力不断完善。通过收购上海良勤和武汉良信鹏，公司进入车灯结构件领域，且收购后公司开发了诸多结构件业务的新客户，如零跑、三立、海拉等，同时进行了产线技改和厂房扩建，产能得到极大提升；同时公司积极开发 BMS 业务，并于 2021 年收到万向一二三项目定点函，为其定制开发和供应BMS 产品，产品将应用于保时捷及奥迪部分车型中。目前公司在手订单丰富，根据公司公告，2023 年车载业务新增定点项目超 10 亿元。涉及的终端品牌包括保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、理想、广汽、零跑、长安和吉利等。  通用照明主业竞争优势逐步加强，公司成长能力不断强化。通用照明为公司传统主业，根据公司公告，我国是世界最大的照明电器产品生产国和出口国，但行业竞争格局较为分散，目前随着国内照明企业的不断降本增效，其成本、规模和价格优势逐步显现，国际照明巨头已逐步剥离照明制造业务，同时国内中小企业正加速出清，拥有供应链优势、制造优势与资金实力的国内龙头企业将进一步积累市场份额，市场集中度有望进一步提升。公司作为国内通用照明头部企业，市场份额有望进一步提升。  盈利预测与投资建议：公司作为通用照明龙头，在产业出清的背景下有望获得更大优势，且公司积极开拓车载业务新成长曲线，业务规模有望持续增长。我们预计2024-2026 年公司营收分别为 54.88、63.71、72.99 亿元，对应的归母净利润分别为 4.54、5.62、6.89 亿元。基于 2024 年 6 月 28 日收盘价 11.48 元，对应 PE分别为 12.06、9.74、7.95 倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场恶性竞争风险、原材料短缺和价格波动风险、汇率波动风险、物流不稳定风险。 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2023-062023-102024-022024-06得邦照明沪深300 公司点评 得邦照明（603303.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 476.94 流通 A 股(百万股)： 476.94 52 周内股价区间(元)： 8.79-14.29 总市值(百万元)： 5,475.32 总资产(百万元)： 6,615.64 每股净资产(元)： 7.46 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,657 4,697 5,488 6,371 7,299 (+/-)YOY(%) -11.7% 0.9% 16.8% 16.1% 14.6% 净利润(百万元) 340 376 454 562 689 (+/-)YOY(%) 3.9% 10.3% 20.9% 23.8% 22.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.71 0.79 0.95 1.18 1.44 毛利率(%) 16.8% 19.4% 19.7% 20.3% 20.9% 净资产收益率(%) 10.4% 10.8% 11.7% 12.7% 13.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 得邦照明（603303.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 4,697 5,488 6,371 7,299 每股收益 0.79 0.95 1.18 1.44 营业成本 3,788 4,405 5,080 5,777 每股净资产 7.31 8.14 9.32 10.76 毛利率% 19.4% 19.7% 20.3% 20.9% 每股经营现金流 1.64 0.71 0.96 1.23 营业税金及附加 15 17 21 23 每股股利 0.33 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 158 187 217 248 P/E 16.32 12.06 9.74 7.95 营业费用率% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% P/B 1.76 1.41 1.23 1.07 管理费用 198 230 268 307 P/S 1.17 0.99 0.85 0.74 管理费用率% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% EV/EBITDA 7.35 5.2