拓普集团(601689)平台型汽车零部件龙头，横向拓展杰出企业

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 06 月 04 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 59.84 元 拓普集团（601689） 汽 车 目标价： 73.50 元（6 个月） 平台型汽车零部件龙头，横向拓展杰出企业 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.63 流通 A 股(亿股) 11.02 52 周内股价区间(元) 45.21-81.2 总市值(亿元) 695.81 总资产(亿元) 347.17 每股净资产(元) 15.30 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：（1）公司从传统业务内饰功能件和橡胶减震产品持续横向拓展，传统业务占比已降至 55%。（2）公司抓住新能源头部客户国产化机会，2020年以来实现快速发展，近年来陆续开拓新客户。（3）轻量化+热管理构筑第二成长曲线，占比提升至 39%，汽车电子+驱动执行器构筑第三成长曲线。  产品横向拓展成功，客户持续开拓。公司是行业领先的平台型汽车零部件企业，2015 年前收入主要来自内饰功能件和橡胶减震产品，二者合计占比超过 90%。15 年后公司逐步拓宽业务范围，23 年二者占比分别降至 33%、22%。21 年起公司抓住新能源头部大客户机会，迎来快速增长的黄金发展期，公司与战略客户推行的 Tier0.5 级合作模式取得示范性成功，19-21 年公司总营收 CAGR 为38.5%，净利润 CAGR 为 47.4%。  轻量化+热管理构筑第二成长曲线。（1）在汽车轻量化背景下，底盘系统业务持续放量，随着铝制底盘占比增加，销量及单价均逐年提高。近年来公司积极拓展特斯拉、RIVIAN、蔚来、比亚迪、吉利等优质客户的中高端车型底盘系统模块项目，营收持续增长，23年营收占比 31%，连续第二年成为第二大业务。（2）21 年起热管理系统开始贡献收入，23 年占营业收入比重为 7.9%，成为公司新的增长点。公司凭借在热管理系统的技术优势及稳定的配套能力获得全球头部客户认可，产能持续提升，客户覆盖全球。  汽车电子+驱动执行器构筑第三成长曲线。（1）公司目前已形成线控制动、线控转向、线控悬架三大线控底盘系列产品线，并陆续研发了电动尾门、转屏驱动器、座椅舒适系统等智能座舱类产品，单车价值持续提升。19-23年汽车电子销量 CAGR达 8.5%，随着 24年起底盘电子、座舱电子产品全面量产，汽车电子营收有望实现大幅增长。（2）人形机器人赛道发展前景广阔，全球市场规模可达百万亿级别。公司布局人形机器人的驱动执行器，23年首次贡献收入，24年1 月 2条产线正式投产，年产能为 30万套。驱动执行器业务将打造公司新的增长极，助力公司形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润 CAGR 为 26.7%，EPS 分别为 2.45/3/3.76元，对应动态 PE 分别为 24/20/16倍。给予公司 24年30 倍 PE，目标价 73.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：客户销量不及预期风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 197.01 265.99 318.68 379.02 增长率 23.18% 35.02% 19.81% 18.93% 归属母公司净利润（亿元） 21.51 28.50 34.92 43.75 增长率 26.50% 32.54% 22.51% 25.27% 每股收益 EPS（元） 1.85 2.45 3.00 3.76 净资产收益率 ROE 15.56% 17.94% 18.85% 20.02% PE 32 24 20 16 PB 5.05 4.39 3.76 3.19 数据来源：Wind，西南证券 -24%-12%-0%11%23%35%23/623/823/1023/1224/224/424/6拓普集团 沪深300 公 司研究报告 / 拓 普 集团（601689） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：深耕汽车零部件近四十年的优质龙头 ............................................................................................................................. 1 2 公司分析：前瞻布局巩固多重业务护城河........................................................................................................................................... 6 2.1 减震器：传统业务位居行业高位，龙头地位稳固 ...................................................................................................................... 6 2.2 内饰件：不断拓宽产品线，单车价值持续提升........................................................................................................................... 9 2.3 轻量化：内生外延并举，率先抢占蓝海市场 .............................................................................................................................13 2.4 汽车电子：国产替代加速，有望重塑竞争格局.........................................................................................................................20 2.5 热管理：依托现有优势延伸布局，培育重要增长极......................................