中国重汽(000951)内需底部+海外增量，重卡龙头迎中期景气上行

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 中国重汽 A 是国内重卡行业龙头企业，是中国重汽 H 的重要控股子公司，旗下经营豪沃、黄河等品牌。得益于重卡行业持续复苏及出口爆发，公司业绩将迎来新的增长点。 投资逻辑： 重 卡龙头，H 股股权激励强化业绩增长预期：1）2023 年营业总收入和归母净利润分别为 420.7 和 10.8 亿元，同比+45.96%/+405%。2）2024 年 1 月 23 日，集团层面推出《建议采纳限制性股票激励计划》，预期 2024 年-2026 年利润总额为 71 亿元/87 亿元/107 亿元，YOY 为3.30%/22.76%/22.22%；归母净利润为 57/70/85亿元，为公司的长期发展注入动力。 内需复苏、出海增长、天然气重卡爆发驱动行业复苏，重卡行业市场 格局稳固，AMT（自动换挡变速箱）重卡销售火爆：1）2023 年中国重卡销量为 91 万量（批发口径），销量 YOY+36%。2）2024 年 1-5月中国重卡累计海关出口总量为14.32万辆，同比+12.81%，出口占比 33.08%。3）油气价差扩大，天然气重卡销量火爆。2023 年，天然气重卡行业销量达 15.19 万辆（终端销量），同比+307%，实现近年来的最高值，渗透率为 24.79%,同比+17pcts。天然气重卡相对柴油重卡单车价格提升推动公司盈利提升。4）中国重卡行业市场集中度较高，公司与潍柴动力同属山东重工旗下企业，两者强强联合将进一步提高公司及集团的市场份额。5）AMT 重卡销售火爆，公司较早开始研发自动档变速器，具有先发优势，有望进一步增强公司重卡车型的竞争力，提高市场份额。 整 车 出口龙头，出海空间大：1）公司作为较早出海的重卡龙头企业，产品通过中国重汽（H 股）控股子公司中国重汽集团国际有限公司出口，未来出海空间较大。中国重汽集团出口量在国内位居自主品牌前列，其中重卡出口量连续 19 年保持第一。2）公司深耕海外多年，海外布局成熟，2023 年末中国重汽集团在全球范围内拥有广泛的服务网络，已覆盖超过 110 个国家和地区，拥有经销商网络 200余家,建立了约 26 个境外合作 KD 生产工厂。3）出口产品高端化兼具性价比优势，有持续量价提升空间。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入 508.9/616.6/706.9亿 元 ， 归 母 净 利 润15.51/20.40/25.05亿 元 ， 对 应 EPS 为1.32/1.74/2.13 元。重卡行业内需仍处于复苏初期，叠加出海高潜力，考虑到公司作为重卡整车龙头企业，给予 2024 年 14XPE，目标价 18.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业复苏不及预期；天然气价格波动；出口销量不及预期；重卡电动化进展超预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,822 42,070 50,889 61,657 70,693 营业收入增长率 -48.62% 45.96% 20.96% 21.16% 14.66% 归母净利润(百万元) 214 1,080 1,551 2,040 2,505 归母净利润增长率 -79.41% 405.52% 43.60% 31.49% 22.81% 摊薄每股收益(元) 0.182 0.920 1.321 1.736 2.132 每股经营性现金流净额 5.98 1.80 2.61 3.01 3.33 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.56% 7.34% 10.02% 12.36% 14.11% P/E 81.58 14.53 10.79 8.21 6.68 P/B 1.27 1.07 1.08 1.01 0.94 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.00230628230928231228240328人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国重汽沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司概况：重卡龙头，业绩改善................................................................ 4 1.1 股权结构：重汽集团由山东重工控股，A 股隶属于 H 股......................................... 4 1.2 重汽 A 产品矩阵：豪沃、黄河系列整车 ...................................................... 4 1.3 财务情况：盈利稳定，费用管控能力强 ...................................................... 5 1.4 股权激励：H 股股权激励，强化 A 股业绩增长预期............................................. 6 二、重卡行业：“内需复苏+出海增长+天然气重卡爆发”驱动行业复苏，市场格局稳固，AMT 重卡销售火爆 ..... 7 2.1 重卡行业中长期复苏趋势向好 .............................................................. 7 2.2 油气价差维持高位，天然气重卡带来结构性增长机遇 ......................................... 10 2.3 重卡行业市场份额集中，市场格局稳固 ..................................................... 12 2.4 AMT 重卡销售火爆，市场份额将进一步提升 ................................................. 13 三、整车出口龙头，出海空间大................................................................... 15 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 17 4.1 盈利预测 ............................................................................... 17 4.2 投资建议及估值 ......................................................................... 18 五、风险提示.....................................................................