中天科技(600522)光通信及电网业务为基石，海风光储打造第二增长曲线

1 / 60请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2024 年 6 月 27 日证券研究报告/公司研究通信线缆及配套/通信设备/通信光通信及电网业务为基石 海风光储打造第二增长曲线主要观点：◆中天科技以光纤通信为起点，形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局。电力传输和光通信及网络业务作为公司传统主营业务，始终在公司总营收中占据较高比例，2023 年，电力传输业务占公司总营收的 37.15%，光通信及网络业务占 20.22%。海洋系列及新能源材料业务作为公司第二增长曲线，营业收入逐年攀升，2019-2022 年海洋系列 CAGR 为 17.02%，2023 年由于海风装机进度缓慢影响，海洋业务营收同比-48.93%；2019-2023 年新能源产品CAGR 为 52.70%，有望持续高增长；公司于 2023 年完全剥离商品贸易业务。◆公司业绩稳健增长，业务结构调整导致毛利率出现波动。公司近年营业收入稳中有升，2023 年公司持续优化业务结构，实现营收 450.65亿元，同比增长 11.91%；2024 年 Q1 营收为 82.42 亿元，同比基本持平。公司盈利能力较为稳定，2022-2023 年公司归母净利润分别为 32.14亿元、31.17 亿元，2021 年归母净利润下滑系高端通信业务计提减值准备。公司近年综合毛利率稳中有升，海洋领域毛利率波动较大，电力传输和光通信领域的毛利率相对稳定。公司 2023 年综合毛利率为16.22%，其中海洋系列毛利率为 26.65%，光通信及网络和新能源业务的毛利率分别为 27.12%和 11.35%，电力传输板块毛利率较为稳定为14.97%，铜产品毛利率同比降低 1.47Pct 至 3.26%。◆我们预计 2024-2026 年中国海缆市场规模分别为 130.0/162.5 /162.5亿元，分别同比增长 81.0%/25.0%/0.0%。2023 年全球海上风电实现历史第二高新增装机规模，中国已连续六年海上风电新增装机全球第一。海缆制造位于海风产业链中游，约占海风总投资额 8%左右。国内海缆头部竞争格局稳定，海缆产品和技术的高要求叠加区域化产能布局高筑行业壁垒，造就海缆毛利率处于较高水平。海风未来行业趋势中天科技 600522.SH基础数据：截至 2024 年 6 月 27 日当前股价15.18 元投资评级买入评级变动首次总股本34.13 亿股流通股本34.13 亿股总市值518 亿流动市值518 亿相对市场表现：分析师：分析师 XXX分析师：分析师 张烨童zhangyetong@gwgsc.com执业证书编号：S0200524050001联系电话：010-68099390研究助理 朱高天zhugaotian@gwgsc.com执业证书编号：S0200123030001联系电话：010-68099392公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 16 层公司研究2 / 60请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明走向深远海，柔直输电、漂浮式风电未来可期。◆海洋板块：公司持续突破海外市场，海缆在手订单充足。公司深耕海缆业务多年，研发和技术能力持续领先；码头资源优势突出，在江苏、广东、山东地区布局生产基地，利用地域优势拓展码头资源和海风市场；拥有完备的海缆敷设及风机吊装团队，形成海工、海缆全产业链服务能力，具备丰富的海缆敷设、风机安装施工项目经验；公司客户资源丰富，已成为国内头部电力系统及能源企业的核心供应商，并持续获得海外客户大单，进一步拓展海缆市场国际地位，截至 2024年 3 月 31 日，公司海洋系列在手订单约 115 亿元；公司海洋板块（海缆+海工业务）营收在行业内持续领先，毛利率受海工板块影响处于行业中游水平，随着公司拓展海外市场及深远海业务领域，海洋板块毛利率有望进一步提升。◆光通信板块：光纤光缆市场竞争高度集中，从需求端看，5G、光纤入户、千兆光网、“东数西算”工程带动新一波需求；从供给端来看，经历前期缩量后，伴随着需求回升光纤光缆产量逐渐增加，二者相互作用有望拉动光纤光缆价格在 2023-2024 年触底回升。公司具备“预制棒-光纤-光缆”一体化能力；公司光通信业务营收及毛利率自 2021年起逐步回升，2023 年实现营收 91.14 亿元，毛利率修复至 27.12%，在同行业中处于领先地位；公司紧跟运营商需求及投资节奏，集采份额处于行业领先地位。◆新能源板块：公司光储氢协调发展，驱动新能源快速成长。在光伏领域，公司具备资源开发-总包服务-电站运维的全生命周期服务能力，截至 2023 年末，公司持有光伏电站 61 个，总装机容量和发电量分别为 390.26MW 和 4.24 亿千瓦时。在储能领域，公司形成“料-芯-组-舱-站”全产业链式一体化产品供应与服务，覆盖电网发、输、配、用等全环节，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率 95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率 99%以上。公司项目中标成果亮眼，全球储能系统出货第六名，公司紧抓海外储能需求上升契机，积极布局海外电力储能市场。公司深耕通信储能领域，与中国移动、公司研究3 / 60请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明中国铁塔等代表性客户深度合作。在氢能领域，公司利用本土化优势深度布局，积极推进加氢、制氢设备产业化。◆电力传输板块：公司具备输配电一体化产业链优势，积极参与特高压电网和智能电网建设。2023 年，普通导线、特种导线、OPGW、ADSS等主营拳头产品在全国市场份额保持第一。公司加码技术研发，丰富产品矩阵，瞄准特高压、中高压电网产品向高端化、配网产品向智能化的目标发展，服务我国电网数字化、智能化建设。投资建议：我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 36.10/43.14/49.17 亿元 ， EPS 分 别 为 1.06/1.26/1.44 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为14.35/12.01/10.54 倍。考虑到公司作为海缆及光纤光缆行业头部企业，目前已形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局，光通信及电网业务稳健，海洋及新能源业务快速增长，未来随着海风项目顺利开展，持续拓展海外市场及深远海业务，公司业绩有望稳健增长，因此首次覆盖给予其“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。主要财务数据及预测：20232024E2025E2026E营业收入（百万元）45,065.2452,667.9359,657.3967,835.36增长率(%)11.9116.8713.2713.71归母净利润（百万元）3,116.583,610.214,313.974,916.59增长率(%)-3.0315.8419.4913.97EPS（元）0.911.061.261.44市盈率（P/E)16.6214.3512.0110.54市净率(P/B)1.561.371.231.08资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所公司研究4 / 60请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明目录一、紧跟国家发展步调，能源通信多点开花............