电子行业美光FY24Q3跟踪报告：HBM3E收入快速增长，指引2025财年大幅提升资本开支

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2024 年 06 月 27 日 美光 FY24Q3 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美光于 6 月 27 日公布 FY24Q3 财报（注：截至 5 月），营收 68 亿美元，同比+82%/环比+17%；毛利率 28%，同比+44pcts/环比+8pcts，定价提升带来收入和毛利率持续增长。综合财报及交流会信息，总结要点如下： 评论： 1、FY24Q3 收入和毛利率符合指引，库存周转率环比提升。 按 NON-GAAP 口径，美光 FY24Q3 收入为 68.1 亿美元，位于指引上限（66±2 亿美元），同比+81.5%/环比+17%；毛利率 28%，同比+44pcts/环比+8pcts，符合指引（26.2%±1.5pcts）；FY24Q3 末库存 85.1 亿美元/环比+0.7 亿美元，DOI 153 天/环比-8 天；摊薄 EPS 0.62 美元。公司表示大多数数据中心客户库存恢复正产，客户需求持续增强；由于价格上升、AI PC 和手机预期增长，以及数据中心需求导致产能供应紧张，PC 和智能手机客户已经建立了额外的库存；前沿节点的需求客户有兴趣提前达成 2025 年的长期协议。 2、FY24Q3 存储价格持续改善，数据中心和 SSD 业务收入环比高增长。 1）按产品划分：①DRAM 单季收入 46.9 亿美元，同比+75.6%/环比+12.8%，占比 69%，位元出货量环比减少中个位数百分比，ASP 环比+20%；NAND 单季收入 20.65 亿美元，同比+103.9%/环比+31.8%，位元出货量环比增长高个位数百分比，ASP 环比+20%；其他（主要是 NOR）收入 0.54 亿美元，同比-19.4%/环比-45.5%；2）按业务划分：①计算和网络（CNBU）收入 25.7 亿美元，同比+85.2%/环比+17.8%，其中 DRAM 收入同比翻倍；②手机（MBU）收入 15.9亿美元，同比+93.9%/环比-0.6%，环比销量下滑但价格提升；③嵌入式（EBU）收入 12.9 亿美元，同比+41.9%/环比+16.4%，主要系汽车收入创纪录；④存储（SBU）收入 13.5 亿美元，同比+115.8%/环比+49.5%，数据中心 SSD 创纪录，收入环比翻倍。 3、2024 年手机/PC 等缓慢复苏，2025 财年 HBM3E 将产生数十亿美元收入。 1）HBM：本季度 HBM3E 出货量开始增长，收入超 1 亿美元，指引 FY24 收入达数亿美元，FY25 收入达数十亿美元。公司预计 2025 年 HBM 市场份额将与DRAM 市场份额相当；公司 2024 和 2025 年 HBM 已经售罄，2025 年绝大部分供应的定价已确定，2025 年有望实现 12Hi HBM3E 大规模量产，有信心通过HBM4 和 HBM4E 保持技术优势；2）数据中心：2024 年行业服务器出货量将增长中高个位数百分比，客户最近公布了长期 AI 服务器技术路线图，公司 FY24收入有望创纪录并在 FY25 实现大幅增长；3）PC：公司预计 2024 年出货量以低个位数百分比增长，Windows 12 及 AI PC 的推出将推动换机周期。公司预计AI PC DRAM 容量较普通 PC 提高 40%-80%（微软最低要求为 16GB）；2025年 AI PC 预计在总销量中占据较多份额；4）手机：预计 2024 年出货量同比增长低至中个位数百分比，公司 LP5X 将为所有客户的 12/16GB 机型提供支持，容量比去年旗舰机增长 50-100%；4）汽车和工业：库存接近正常水平，汽车对存储需求继续强劲。 4、指引 FY24Q4 收入和毛利率同环比持续提升，2025 财年 Capex 将大幅提升。 1）FY24Q4 指引：按 NON-GAAP 口径，指引收入 76±2 亿美元，中值同比+89.5%/环比+11.6%；毛利率 34.5%±1pcts，中值同比+43.6pcts/环比+6.5pcts； 行业规模 占比% 股票家数（只） 492 9.7 总市值（十亿元） 7248.6 9.3 流通市值（十亿元） 5871.2 8.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 19.8 -3.4 -11.7 相对表现 14.7 -0.2 -2.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《美光 FY24Q2 跟踪报告：收入和业绩表现大超预期，指引价格持续上涨和HBM3E快速放量》2024-03-21 2、《美光 FY24Q1 跟踪报告：HBM3E 新品将于 2024 年初量产，指引 2024 全年价格持续上升》2023-12-25 3、《美光 FY23Q4 跟踪报告：存储价格已逐步触底，2024 年供 需 关 系 将 大 幅 改 善 》2023-10-09 4、《美光 FY23Q3 跟踪报告：FY23Q3 单季亏损环比收窄，2024年 预 计 持 续 减 产 》2023-07-02 5、《美光跟踪报告：FY23Q2业绩亏损环比加剧，预计供需状况持续边际改善》2023-03-29 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 曹辉 S1090521060001 caohui@cmschina.com.cn -50-40-30-20-1001020Mar/23Jul/23Nov/23Feb/24(%)电子沪深300HBM3E 收入快速增长，指引 2025 财年大幅提升资本开支 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 摊薄 EPS 1.08±0.08 美金；2）FY2024 指引：预计行业对 DRAM 和 NAND 需求增长率为 15%，预计中期 DRAM 和 NAND 行业需求 CAGR 分别为 15%和20%左右；2024 年供应量将低于需求，HBM3E 消耗的晶圆量为 D5 的 3 倍，将限制非 HBM 产品的供应增长；公司指引 2024 财年价格持续提升，2025 财年有望继续提升；3）资本支出：2024 年预计为 80 亿美元（此前指引为 75 亿美元），2025 年将大幅增加 Capex，FY25 的 Capex 占收入比例将达 30%；爱达荷州（FY27 之后投产）和纽约州（FY28 之后投产）新建晶圆厂支出将占总支出 50%以上，HBM 贡献主要增长动力。 风险提示：宏观经济及政策风险；DRAM 和 NAND 涨价不及预期的风险；新品研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；HBM 产能不足的风险。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 图 1：美光分季度营收及增速 图 2：美光分季度毛利率及净利率 资料来源：美光，招商证券 资料来源：美光，招商证券 图 3：终端市场分析（数据中心） 资料来源：美光，招商证券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060708090100营业收入（亿美元）YoY-80%-60%-40%-20%0%20