国企混改开启新阶段，大品牌大品种稳定成长，中药大健康战略持续推进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024 年 6 月 25 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 4.62 总股本/流通股本（亿股） 25.70 / 25.63 总市值/流通市值（亿元） 119 / 118 52 周内最高/最低价 6.85 / 4.32 资产负债率(%) 34.6% 市盈率 20.09 第一大股东 浙江省中医药健康产业集团有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC 登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 康恩贝(600572) 国企混改开启新阶段，大品牌大品种稳定成长，中药大健康战略持续推进  国资入主开启混改新阶段，首次覆盖，给予“买入”评级 康恩贝成立于 1969 年，前身为兰溪县云山制药厂；经过不断发展，康恩贝于 2004 年在上交所挂牌上市；2020 年 7 月，浙江省国贸集团下属子公司浙江省中医药健康产业集团收购了康恩贝 20%的股权，公司成为省国贸集团实际控制的上市公司，实控人变更为浙江省国资委。国资入主后，公司优化资产结构，持续剥离低效无效资产，推行期权激励，经营业绩持续向好。  持续深化混改，优化资产结构聚焦核心主业 2021 年 7 月，康恩贝混改实施方案作为浙江省国资系统第一个深化混合所有制改革的试点方案正式出台。2022 年 5 月，康恩贝混改案例被国务院国资委纳入国企改革三年行动经验交流案例。浙江省国资委对康恩贝混改做出了高度评价。 公司坚定聚焦中药大健康核心业务，致力于优化资产结构，通过收购省国贸集团体系内中医药大学饮片公司 66%股权和奥托康科技公司 100%股权消除同业竞争，并于 2020-2023 年陆续剥离低效无效资产。为持续推动中药大健康平台建设，康恩贝将继续实施以中药大健康为核心的外延并购战略，以加速业务扩展和市场布局。  聚焦推进大品牌大品种工程，“一体两翼”驱动成长 公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略，和以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的业务体系，持续强化消化代谢、呼吸、泌尿、心脑血管领域竞争力，“康恩贝”“金笛”“前列康”等品牌已经深入人心。2023 年公司过亿品种已达到 17 个，较 2022 年新增 2 个。2024 年，公司将继续扎实推进大品牌大品种工程，焕新做大老品牌，创新培育新品牌，建优大品牌大品种产品矩阵，除继续夯实康恩贝肠炎宁系列 10 亿级销售规模外，力争 2个品牌系列产品实现销售 5-10 亿级、5-6 个产品实现销售 2-5 亿级。 公司重视研发投入，创新成果逐步落地，积极推进大品牌大品种产品二次开发工作，储备研发项目蓄力未来成长。2023 年，公司整体研发投入 3.12 亿元，同比增长 18.80%，占全年工业营收的比例达 5.29%。新立项 57 个研发项目，为产品梯队建设打好前端基础。在中药创新药领域，公司申报受理中药 2.1 类改良型创新药清喉咽含片药品注册，获批中药 1.2 类新药洋常春藤叶提取物及口服液临床批件；在特色化学药领域，获得利培酮口服溶液药品注册批件，注射用阿奇霉素、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠一致性评价批件。2024年 4 月 28 日，公司“葵适达”黄蜀葵花总黄酮口腔贴片上市，该产品已被纳入 2023 年国家医保目录，填补了中药领域双层口腔贴片剂型的空白，未来放量潜力大。 -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2023-062023-092023-112024-012024-042024-06康恩贝医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测及投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 75.56、84.33、94.00 亿元，归母净利润分别为 8.07、9.02、10.63 亿元，当前股价对应 PE分别为 14.7、13.1、11.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： 产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；药品研发失败风险。  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6733 7556 8433 9400 增长率(%) 12.20 12.23 11.61 11.47 EBITDA（百万元） 1137.45 1359.39 1570.45 1769.62 归属母公司净利润（百万元） 591.57 807.15 902.43 1063.02 增长率(%) 65.19 36.44 11.81 17.80 EPS(元/股) 0.23 0.31 0.35 0.41 市盈率（P/E） 20.07 14.71 13.16 11.17 市净率（P/B） 1.69 1.54 1.38 1.23 EV/EBITDA 10.06 7.52 6.12 5.00 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 康恩贝：国资入主，大品牌大品种稳定增长，中药大健康战略持续推进 ............................ 5 1.1 公司简介：国企混改开启新阶段，中药大健康战略持续推进 .................................. 5 1.2 股权结构：国资入主开启混改，股权激励计划凝心聚力 ...................................... 5 1.3 核心财务指标：经营稳步向好，费用管控能力持续加强 ...................................... 8 2 持续深化混改，优化资产结构聚焦核心主业 .................................................. 11 3 主营业务：专注中药大健康领域，聚焦推进大品牌大品种工程，“一体两翼”驱动成长 ................ 13 3.1 专注中药大健康领域，聚焦推进大品牌大品种工程，“一体两翼”驱动成长 ..................... 13 3.2 全品类中药 .......................................................................... 15 3.3 特色化学药 .......................................................................... 20 3.4 特色健康消费品 .........................................