山东出版(601019)区域出版龙头主业挺拔，分红比例再创新高

公司研究公司首次覆盖证券研究报告教育出版2024 年 06 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明山东出版（601019.SH）区域出版龙头主业挺拔，分红比例再创新高投资要点：地方出版龙头，营业收入稳健增长，利润端韧性强劲山东出版作为地方出版龙头，拥有出版、印刷、发行及物资贸易等全产业链业务，并积极开拓教育培训、研学文旅等创新业态。公司上市以来营业收入年均复合增长率 5.33%，呈现稳健增长态势。2024年一季度，公司实现营业收入 24.70 亿元，同比增长 13.38%，克服税收减免政策到期的不利影响，实现归母净利润 2.11 亿元，同比下降1.10%，扣非归母净利润 2.00 亿元，同比增长 14.67%，利润端韧性强劲。背靠山东教育大省，K12 人口红利仍在，双教业务持续增长公司业务根植于山东省，2023 年度公司营业收入的 86.40%来自省内。山东省作为人口大省和教育大省，是公司 K12 双教业务发展的坚实基础。根据山东统计局新生儿数据，并结合升学率等因素，我们测算 2024-2025 年山东省 K12 在校学生总数仍能保持增长，公司双教业务发展的基石未动。虽然 2026 年 K12 学生数预计下降，但考虑到生育高峰期人口进入高年级，人均教材教辅数量有望增加，存在结构化改善。同时，山东省 2018 年-2023 年间 K12 学生数年均复合增长率高于全国同期水平，在未来负增长阶段山东省仍具相对优势。股息率及现金分红率不断提升，股东回报表现优异从 2017 年上市至 2023 年，公司股息率从 1.71%提升至 5.97%，现金分红率从 33.64%提升至 49.19%，各项分红指标持续增长，股东回报居出版公司前列。公司近年来经营活动现金流量净额稳中有升，账面资金体量雄厚，2023 年公司账面货币资金 68.71 亿元，交易性金融资产 19.15 亿元，定期存款及利息 35.51 亿元，共计 123.37 亿元。丰沛的账面资金及稳定的现金流将为后续年度的现金分红提供强有力支撑。盈利预测与投资建议我们预计公司 24-26 年分别实现营业收入 131.88/141.94/148.03 亿元，实现归母净利润 17.17/19.00/20.06 亿元。公司受益于山东省人口优势，产业链完整，主业挺拔。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示行业及税收政策变化的风险、线上渠道折扣力度加大风险、一般图书销量不及预期风险。买入（首次评级）当前价格：11.84 元基本数据总股本/流通股本(百万股)2,086.90/2,086.90流通 A 股市值(百万元)24,708.90每股净资产(元)7.21资产负债率(%)35.97一年内最高/最低价(元)13.92/8.13一年内股价相对走势团队成员分析师： 杨晓峰(S0210524020001)yxf30436@hfzq.com.cn联系人： 陈熠暐(S0210123080069)cyw30285@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）11,21512,15413,18814,19414,803增长率3%8%9%8%4%归母净利润（百万元）1,6802,3761,7171,9002,006增长率10%41%-28%11%6%EPS（元/股）0.811.140.820.910.96市盈率（P/E）14.710.414.413.012.3市净率（P/B）1.81.71.61.51.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 山东出版正文目录1 背靠山东国资，全产业链业务稳步发展...................................................................31.1 公司发展沿革.............................................................................................................31.2 公司股权架构及组织结构........................................................................................ 31.3 公司业绩表现.............................................................................................................42 中小学生数拐点未至，主营双教业务持续增长.......................................................62.1 教材教辅业务收入占比高，上市以来收入 CAGR 8.8%.....................................62.2 山东教育大省 K12 人口红利仍在，看好公司中短期增长...................................63 分红金额和比例创历史新高，股东回报表现优异...................................................73.1 股息率及现金分红率持续增长，股东回报居出版公司前列................................73.2 优异的现金流表现与丰沛的账面资金是分红回报的有力保障............................84 盈利预测与投资建议....................................................................................................94.1 盈利预测.....................................................................................................................94.2 投资建议...................................................................................................................115 风险提示......................................................................................................................11图表目录图表 1： 公司股权架构及组织结构.............................................................................. 4图表 2： 2018-2024Q1 营业收入及增