共创草坪(605099)人造草坪领域独占鳌头，全球化基地布局扬帆远航

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 轻工制造 2024 年 06 月 26 日 共创草坪 (605099) ——人造草坪领域独占鳌头，全球化基地布局扬帆远航 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 公司为全球人造草坪龙头，市场地位稳固。公司成立于 2004 年，2005 年公司产品销量达到国内第一，2011 年起销售面积位居全球首位并保持至今，2021 年市占率达到 18%，较2019 年提升 3pct。公司被国际足联(FIFA)、世界曲棍球联合会(FIH)、世界橄榄球联合会(World Rugby)三家国际权威体育组织评为优选供应商（亚洲唯一、全球唯五），品牌具备极高认可度。2023 年公司实现收入 24.61 亿元，利润 4.31 亿元，2016-2023 年收入、利润复合增速分别为 12.4%、9.5%，实现长周期稳定增长。2024Q1 公司实现收入 6.88 亿元，同比增长 23.1%，归母净利润 1.21 亿元，同比增长 29.4%，增速表现亮眼。 ⚫ 人造草坪行业：需求端品类渗透率持续提升，供给端高集中度、竞争格局优异。 ⚫ 1）需求端：持续替代天然草，休闲草增长潜力大。根据 AMI 报告，2021 年全球人造草坪行业需求量达 3.48 亿平，2015-2021 年复合增速达到 12.6%，预计 2021-2025 年复合增速为 8.4%。从品类结构来看，休闲草随着产品质量改良，以及消费者认知度增加，渗透率持续提升，疫情居家及美国干旱问题进一步催化；运动草相对成熟，随着体育相关政策出台，潜力有望得到激发。从区域结构来看，EMEA、亚太及美洲为主要需求地区，美洲庭院规模领先，后续休闲草潜力较大，且美洲区域定位中高端，为各家供应商必争之地。 ⚫ 2）供给端：集中度持续提升，竞争格局优异。得益于①供应链：领先的产品开发、生产端供应效率、设备定制能力以及成本规模效应；②渠道客户的买手效应；③运动草领域国际体育组织认证带来的品牌背书，行业呈现高集中度特征，2021 年行业 CR10 达到 55%，其中共创草坪、青岛青禾市占率分别为 18%、12%，CR2 市占率较 2019 年提升 5pct，而三到十名份额相对稳定，尾部份额则对应有所收缩，验证行业集中趋势。 ⚫ 公司：产品及渠道构筑稳固壁垒，全球化基地布局平抑贸易风险。1）研发能力突出，产品持续迭代。公司研发费用率、研发人员数量及发明专利数量均领先行业，积极引入高分子行业博士等高端人才，产品研发迭代速度领先，2023 年推新达 200 余款。2）渠道优势稳固，运动草客户示范效应强。公司历史前五大客户均为草坪行业头部渠道，且和公司合作年限多超 10 年，合作关系稳固；同时公司积极开拓新客户，2017-2019 年新客户收入贡献均接近 10%；此外运动草市场以自主品牌销售为主，产品标准高，赛道易守难攻，国际权威体育组织的认证优势稳固。3）全球化产能布局，保障供应稳定性。公司在国内、越南分别拥有 5600、5400 万平产能，且越南三期 2000 万平、墨西哥 1600 万平规划在建中，越南在关税、所得税、人工及土地等方面具备优势，盈利能力领先，随着公司生产效率优化，越南产能爬坡，以及后续越南三期投产，公司盈利中枢有望继续上行，同时全球化产能布局强化公司供应稳定性，平抑潜在的贸易风险，助力公司在海外市场扬帆远航。 ⚫ 公司为全球人造草坪行业龙一，受到国际权威体育组织认证背书，产品、渠道及品牌竞争力领先，持续整合行业。越南基地成本优势显著，后续越南三期产能投放，为公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上改善。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.14/6.18/7.42 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 19.2%/20.3%/19.9% ， 当 前 市 值 对 应2024-2026 年 PE 分别为 14.8/12.3/10.3X，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币升值风险，海运费价格上涨风险。 市场数据： 2024 年 06 月 25 日 收盘价（元） 19.01 一年内最高/最低（元） 25.54/15.30 市净率 2.9 息率（分红/股价） 2.84 流通 A 股市值（百万元） 7,606 上证指数/深证成指 2,950.00/8,850.29 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 6.50 资产负债率% 14.39 总股本/流通 A 股（百万） 400/400 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 研究支持 张海涛 A0230122080003 zhanght@swsresearch.com 联系人 张海涛 (8621)23297818× zhanght@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,461 688 2,915 3,469 4,137 同比增长率（%） -0.4 23.1 18.4 19.0 19.2 归母净利润（百万元） 431 121 514 618 742 同比增长率（%） -3.5 29.4 19.2 20.3 19.9 每股收益（元/股） 1.08 0.30 1.28 1.55 1.85 毛利率（%） 31.6 30.5 31.8 32.0 32.3 ROE（%） . . . . . 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2607-2608-2609-2610-2611-2612-2601-2602-2603-2604-2605-26-50%0%50%(收益率)共创草坪沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 全球人造草坪行业处于上升期，产品性能及成本已形成对天然草的超越，休闲草渗透率仍有较大提升空间，成长性充足；运动草受益发达国家存量更新，及发展中国家的增量铺设，需求稳健增长。公司为全球人造草坪行业龙一，也是亚洲唯一、全球唯五被FIFA、FIH 及 World Rugby 三家国际体育权威组织同时选为优选供应商的人造草坪企业，品牌背书效应显著，产品、渠道及品牌竞争力领先。公司越南基地受益关税、所得税等优势，盈利能力持续领先，目前越南基地已接近满产，后续越南三期产能投放，为公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上改善。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.14/6.18/7.42 亿元，分别同比增 长19.2%/20.3%/19.9% ， 当 前 市 值 对 应2