轻纺行业2024年中期策略报告：运动户外景气佳，出海跨境热度高

轻纺行业2024年中期策略报告：运动户外景气佳，出海跨境热度高证券研究报告分析师：王源S1060524010001（证券投资咨询）邮箱： WANGYUAN468@pingan.com.cn平安证券研究所 新消费团队2024年6月26日请务必阅读正文后免责条款轻工纺服行业 强于大市（维持）核心摘要 经济稳健增长，消费修复企稳。 2024年一季度GDP同比+5.3%，消费成为经济增长主要驱动力。最终消费支出的拉动降至3.91%（前值+4.16%），货物和服务的净出口对当季GDP的拉动增至0.77%（前值-0.16%），投资对当季GDP的拉动降至0.63%（前值+1.20%）。从消费淡旺季看，下半年是服装家居的旺季，或将实现较高增速。从整体看，我国经济的修复动力较强，可选消费将持续稳健向好。 运动户外板块：服装消费波动调整，下半年景气度有望回升。由于我国服装零售持续波动调整，特别是不同季节数据波动差异较大。由于一季度及四季度是服装销售旺季，行业整体数据表现较佳；而二季度及三季度是销售淡季，数据表现较平淡。我们认为，服装终端消费季节性明显，且服装零售仍然处于波动调整阶段；下半年（特别是四季度）服装终端销售有望景气回升。 服装及家居出海板块：出海跨境高成长，投资热度持续不减。行业规模破万亿元，复合增速仍在高位。据弗若斯特沙利文数据，按照服装鞋履在跨境出口B2C电商市场中的市场份额（按GMV计算），2023年我国跨境电商行业规模为3.7万亿元，同比+16%，2024-2026年CAGR约为13%。其中，2024-2026年服装及家居复合增速分别为16%及14%，均超过行业整体增速水平，仍具备较高成长性。 投资主线：我们认为，2024年下半年行业有三条投资主线：1）户外运动等功能性服饰行业中，业绩确定性较强的龙头企业。建议关注：安踏体育（2020.HK）、波司登（3998.HK）、申洲国际（2313.HK）。2）关注渠道改善及经营有拐点，且处于估值洼地的个股龙头。建议关注：滔搏（6110.HK）、李宁（2331.HK）。3）服装及家居出海行业中，海外订单暖意不断的细分领域龙头。建议关注：匠心家居（301061.SZ）、顾家家居（603816.SH）。 风险提示： 1）消费偏好变化，2）渠道库存积压风险，3）海外需求的不确定性。目录C O N T E N T S二、运动户外板块：行业修复，景气上行3三、服装及家居出海板块：热度不减的高景气赛道一、轻纺行业投资策略四、建议关注标的五、风险提示一、轻纺服装行业投资策略1.1 疫后经济稳健增长，可选消费修复企稳2024年一季度GDP同比+5.3%，消费成为经济增长主要驱动力。最终消费支出的拉动降至3.91%（前值+4.16%），货物和服务的净出口对当季GDP的拉动增至0.77%（前值-0.16%），投资对当季GDP的拉动降至0.63%（前值+1.20%）。2024年初以来，消费需求表现逐渐恢复向好。1-4月社零数据同比+4.1%，服装（+1.0%）、金银珠宝（+3.6%）、家具家居类（+2.5%）等消费品跑输大盘，主要是由于去年同期的基数较高。从消费淡旺季看，下半年是服装家居的旺季，或将实现较高增速。从整体看，我国经济的修复动力较强，可选消费将持续稳健向好。资料来源：Wind，平安证券研究所图表1、消费超越出口和投资成为经济增长的主要驱动力图表2、可选消费社零数据（当月销售额同比）一、轻纺服装行业投资策略今年下半年即将召开党的二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化等问题，或将促使市场对经济信心进一步提升。我们认为，2024年下半年国内可选消费或将有景气反转机会，且经济景气度将持续稳健提升。从金融机构贷款数据看，贷款月同比有上行趋势；且我国宏观经济景气度呈上行趋势。图表3、我国新增人民币贷款当月同比（%）图表4、我国宏观经济景气指数资料来源：Wind，平安证券研究所一、轻纺服装行业投资策略1.2 优选运动户外及服装家居出海赛道，把握细分领域品牌龙头机会 从纺织服装板块来看，悦己消费及性价比消费需求促使本土品牌备受青睐，国货产品迎来新消费时代的红利，致使行业竞争格局反转，本土品牌或将实现市占率及品牌力的双提升。我们认为，1）运动鞋服板块由于竞争壁垒和准入门槛较高，竞争格局较稳定，头部龙头受益其中。2）服装出海市场广阔且尚未形成固化格局，出海品牌或将赢得机遇。图表5、服装鞋帽及针织品零售额（亿元）及YoY（%）图表6、我国服装类零售额（亿元）及YoY（%）资料来源：Wind，平安证券研究所图表7、我国服装成品存货同比表现一、轻纺服装行业投资策略 从家居出海板块看，海外家居消费出口需求表现佳。从国内家居家具行业投资指数来看，行业内需表现一般。虽然国内家居家具需求表现疲弱，但海外补库需求表现较强，特别是家居细分类目需求恢复。我们认为，家居出海企业将迎来海外需求回暖的行情。图表8、我国家居家具零售额（亿元）及YoY（%）图表9、我国家居家具及纺织服饰投资经济指数资料来源：Wind，平安证券研究所一、轻纺服装行业投资策略1.3 投资主线基于可选消费修复逻辑，我们认为2024年下半年行业有三条投资主线： 主线一：户外运动等功能性服饰行业中，业绩确定性较强的龙头企业。建议关注：安踏体育（2020.HK）、波司登（3998.HK）、申洲国际（2313.HK）。 主线二：关注渠道改善及经营有拐点，且处于估值洼地的个股龙头。建议关注：滔搏（6110.HK）、李宁（2331.HK）。 主线三：服装及家居出海行业中，海外订单暖意不断的细分领域龙头。建议关注：匠心家居（301061.SZ）、顾家家居（603816.SH）。一、轻纺行业投资策略图表10、行业重点公司估值表（更新至2024年6月25日）数据来源：*为平安证券研究所预测，其余为wind一致预期，平安证券研究所注：NA为该项目不适用。目录C O N T E N T S二、运动户外板块：行业修复，景气上行10三、服装及家居出海板块：热度不减的高景气赛道一、轻纺行业投资策略四、建议关注标的五、风险提示二、运动户外板块：行业修复，景气上行2.1 服装消费波动调整，下半年景气度有望回升 下半年有望回弹，不同各类目存在分化，运动户外景气回升。2020年以来我国服装零售持续波动调整，特别是不同季节数据波动差异较大。由于一季度及四季度是服装销售旺季，行业整体数据表现较佳；而二季度及三季度是销售淡季，数据表现较平淡。我们认为，服装终端消费季节性明显，且服装零售仍然处于波动调整阶段；下半年（特别是四季度）服装终端销售有望景气回升。图表11、服装及用品零售额(亿元)及YoY(%)图表12、我国服装零售额当月同比（%）图表13、2020-2024年服装零售额当月同比增速的比较（%）资料来源：Wind，平安证券研究所二、运动户外板块：行业修复，景气上行2.2 看好运动户外板块的投资机会从中长期看，我们看好运动户外鞋服赛道的成长性，我们认为该板块是服装行业中最具潜力及竞争力的板块。主要原因：1）运动户外鞋服成长性领先于其他服装细分赛道；2）运动户外鞋服赛道仍有增量市场。根据Euromonitor数据，2023年我