公司首次覆盖报告：国产人工晶体标杆企业，掘金隐形眼镜蓝海市场

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 爱博医疗（688050.SH） 2024 年 06 月 26 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/6/25 当前股价(元) 73.00 一年最高最低(元) 213.20/72.62 总市值(亿元) 138.22 流通市值(亿元) 138.22 总股本(亿股) 1.89 流通股本(亿股) 1.89 近 3 个月换手率(%) 38.36 股价走势图 数据来源：聚源 国产人工晶体标杆企业，掘金隐形眼镜蓝海市场 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 阮帅（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007  国产人工晶体标杆企业，隐形眼镜业务有望成为新增长极 公司主营业务为眼科医疗器械的研发、生产及销售，覆盖白内障手术、近视防控和视光消费三大领域。白内障手术领域，公司首款非球面衍射型多焦人工晶状体于 2022 年获批，有晶体眼人工晶状体有望陆续获批。近视防控领域，普诺瞳®Pro系列 OK 镜等逐步获批放量。视光消费领域，天眼医药及优你康产能快速爬坡，公司自研的高透氧硅水凝胶隐形眼镜有望陆续获批。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年归母净利润分别为4.03/5.24/6.67亿元，对应PE为34.3/26.4/20.7倍，考虑公司业绩快速增长且确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。  人工晶体及角塑业务快速增长，在研项目持续推进 公司旗下多个品牌人工晶状体产品涵盖多个种类和档次人工晶状体，拥有有晶体眼人工晶状体（PR 晶体）、非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体等在研产品，达到国际领先水平。公司人工晶体营收高速增长，从2020 年的 2.23 亿元增长到 2023 年的 5 亿元，复合增长率达 30.88%。爱博医疗于 2019 年 3 月取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第 2 家取得该产品注册证的生产企业。公司角膜塑形镜业务营收高速增长，角膜塑形镜板块收入从 2020 年的 0.41亿元增长到 2023 年的 2.19 亿元，复合增长率达到 74.80%。  隐形眼镜业务产能爬坡，业绩有望快速增长 公司通过收购天眼医药和福建优你康公司，进入隐形眼镜行业。截至 2024 年 Q1，公司开发多款近视矫正产品及配套的日常护理产品，包括“澜柏”“奥克拉”“TOPPOP”等自主品牌的透明隐形眼镜（蓝片）、彩色隐形眼镜（彩片），并提供产品代工服务。随着天眼医药及优你康的产能爬坡和良率提升，隐形眼镜板块业务有望迎来快速增长。  风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务不及预期 等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 579 951 1,249 1,692 2,214 YOY(%) 33.8 64.1 31.3 35.5 30.8 归母净利润(百万元) 233 304 403 524 667 YOY(%) 35.8 30.6 32.5 30.0 27.4 毛利率(%) 84.8 76.0 76.0 76.0 76.0 净利率(%) 40.2 32.0 32.3 30.9 30.1 ROE(%) 11.8 12.1 14.3 16.1 17.4 EPS(摊薄/元) 1.23 1.61 2.13 2.77 3.52 P/E(倍) 59.4 45.5 34.3 26.4 20.7 P/B(倍) 7.4 6.5 5.6 4.7 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-062023-102024-02爱博医疗沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 爱博医疗：国产眼科医疗器械领域的标杆企业 ..................................................................................................................... 4 1.1、 全力打造眼科全科医疗器械制造体系，研发能力持续提升 ...................................................................................... 4 1.2、 业绩快速增长，盈利能力持续提升.............................................................................................................................. 6 2、 白内障手术市场持续扩容，人工晶状体规模快速增长 ......................................................................................................... 7 2.1、 中国白内障患病人数庞大，人工晶状体市场快速增长 .............................................................................................. 7 2.2、 公司人工晶体产品覆盖多个价位，集采放量带动销量快速增长 .............................................................................. 9 3、 角膜塑形镜增速稳定，市场渗透率仍有提升空间 ............................................................................................................... 11 3.1、 中国青少年近视率较高，角塑镜行业市场规模持续增长 ........................................................................................ 12 3.2、 公司角塑镜产线继续扩大，有望维持较快增长 ........................................................................................................ 12 4、 发掘眼科医疗器械消费属性，隐形眼镜开辟业务新增长 ............................................................................................