北交所首次覆盖报告：“中华老字号”焕新篇，神经系统新药步入收获期注入活力

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 梓橦宫（832566.BJ） 2024 年 06 月 26 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/6/26 当前股价(元) 6.86 一年最高最低(元) 10.98/5.72 总市值(亿元) 10.05 流通市值(亿元) 7.71 总股本(亿股) 1.47 流通股本(亿股) 1.12 近 3 个月换手率(%) 46.85 “中华老字号”焕新篇，神经系统新药步入收获期注入活力 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  胞磷胆碱钠片为公司主要品种，苯甲酸利扎曲普坦胶囊、阿咖酚散增长快 梓橦宫为“中华老字号”、国家高新技术企业、四川省“专精特新”中小企业。截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有 99 个药品生产批准文号，形成以神经系统类、消化系统类药品为主导，以神经系统类、消化系统类、内分泌系统类、镇痛类药品为重点的开发格局。2023 年公司苯甲酸利扎曲普坦胶囊等品种实现较快增长，普瑞巴林口服溶液等新品种开始销售，为公司未来业绩增长奠定良好基础。2023年公司营收 4.08 亿元，同比-7.71%；2024Q1 营收 0.94 亿元，同比+3.61%。公司归母净利润 2016 年至今保持稳定增长，2023 年达 1.02 亿元，同比+0.25%；2024Q1归母净利润 1988.62 万元，同比+22.99%。我们预计公司 2024 年-2026 年的归母净利润为 1.12/1.24/1.36 亿元，EPS 为 0.77/0.85/0.93 元/股，对应当前股价的 PE分别为 8.9/8.0/7.3 倍，考虑公司新药产品价值，首次覆盖给予“增持”评级。  2022 年胞磷胆碱钠片市场规模 10 亿，梓橦宫销量市占率 29% 2023 年，全国样本医院用药市场总销售额 2253 亿元，同比增长 2.2%。其中 2023年神经系统用药销售额 134 亿元，镇痛药为占比最大的小类。根据米内网数据，2020-2022 年，胞磷胆碱钠片终端市场规模复合增长率为 10.11%，2022 年度市场规模已增长至约 10 亿元；消化系统中成药在 2023 年重点省份实体药店销售规模突破 200 亿元，同比增长 8.76%。销售数量维度上，华润双鹤销量占比最高，力捷迅与梓橦宫的销量占比相近，分别为 29.54%、28.64%。  亮点：普瑞巴林口服溶液等新品已上市，开展“十五五”管线布局 公司“十三五”、“十四五”期间新药研发项目步入收获期，新药品种塞来昔布胶囊、维格列汀片取得药品注册证书；普瑞巴林口服溶液上市销售；原研抗癌中药项目马甲子胶囊启动药品临床试验。截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有专利 84项，其中发明专利 26 项。同时，公司积极寻找新药研发品种，丰富镇痛类产品线。2023 年末，公司新立项 3 个研发项目，“十五五”产品管线提前布局。  风险提示：单一产品依赖风险、药材质量控制风险、配送渠道集中度提高风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 442 408 457 502 563 YOY(%) 4.3 -7.7 11.9 10.0 12.1 归母净利润(百万元) 102 102 112 124 136 YOY(%) 27.4 0.3 9.7 10.4 9.9 毛利率(%) 80.0 80.9 80.4 80.5 80.1 净利率(%) 23.1 25.1 24.6 24.7 24.2 ROE(%) 14.3 13.6 13.8 13.8 13.9 EPS(摊薄/元) 0.70 0.70 0.77 0.85 0.93 P/E(倍) 9.8 9.7 8.9 8.0 7.3 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 公司：胞磷胆碱钠片为主要产品，阿咖酚散等增长较快 ..................................................................................................... 4 1.1、 产品梳理：欣可来营收占比九成，普瑞巴林口服溶液等新品上市 .......................................................................... 4 1.2、 发展历程：“中华老字号”品牌，四川省“专精特新”中小企业 ................................................................................... 8 1.3、 商业模式：主要客户为医药商业公司，2023 年前五大销售占比 63% ................................................................... 10 1.4、 财务分析：2024Q1 营收同比+3.61%，归母净利润同比+22.99% ........................................................................... 12 2、 行业：2020-2022 年胞磷胆碱钠片终端市场规模 CAGR 10% ............................................................................................ 14 2.1、 全国样本医院用药销售额 2253 亿元，呼吸系统药物增速最高 .............................................................................. 14 2.2、 神经系统药中镇痛药占比最高，2022 年胞磷胆碱钠片市场 10 亿元 ..................................................................... 16 2.3、 消化系统中成药 2023 年重点省份实体药店销售额突破 200 亿元 .......................................................................... 17 2.4、 竞争格局：2023 年梓橦宫销量在胞磷胆碱钠片市场中占有率 28.64% .................................................................. 19 3、 亮点：2024Q1 研发费用率提升