赛力斯(601127)公司跟踪报告：波动不改向上趋势，优异成长空间持续

公 司 研 究 2024.06.25 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 赛 力 斯 （ 601127） 公 司 跟 踪 报 告 波动不改向上趋势，优异成长空间持续 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 综合乘用车 最新收盘价(人民币/元) 85.71 总市值(亿)(元) 1,294.03 52 周最高/最低价(元) 104.76/32.04 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《赛力斯(601127)：24Q1 利润转正节点超预期，价量双升向上开启》2024.04.30 《赛力斯(601127)：新 M7 调价再迎放量，再夺智驾同级先锋》2024.04.02 《赛力斯(601127)：AITO 问界 M9 从 0 到 1，赛力斯量价双升向上》2024.02.29 《赛力斯(601127)：AITO 问界 M9 上市新科技加成，爆款基因贡献业绩增量》2023.12.28 销量持续超预期，盈利拐点向上。赛力斯在车型量价双升下，2024 年一季度归母净利润为 2.20 亿元，首次实现季度性盈利，利润呈现转正拐点。二季度 AITO 问界品牌车型持续迭代，在新品改款下车型热度再度提升。问界新 M5：4 月 23 日，问界新 M5 正式上市，上市一个月大定数量突破 2万台。问界新 M7：5 月 31 日，新 M7 Ultra 版正式上市，上市首日大定数量突破 1.2 万台。问界 M9：问界 M9 上市 5 月大定量突破 9 万台，目前月交付能力持续攀升至 2.5 万+辆。预计二季度 AITO 问界合计交付 9 万台，销量向好下公司盈利拐点有望持续向上。 成本改善加速，2024 年利润加速释放。2024 年 5 月问界 M9 销量为 1.65万台，在问界品牌中占比超过 50%，高端车型销量占比持续提升，对整体品牌均价及盈利能力起到大幅拉升作用。成本方面，AITO 问界车型带动下公司销量持续提升，公司规模效应（折旧摊销改善）、期间费用（不含销售费用）单车分别释放 0.6、0.4 万元成本，单车边际利润提升，叠加核心零部件价格管控、碳酸锂等原材料价格下行等因素影响，公司有望在2024 年释放更多利润空间。总体而言，考虑到公司新老产品线交替、资本开支、研发费用、后续竞争加剧风险等，公司后续利润依旧具备超预期释放动能。 豪华车市场蓝海竞争，关注超跌布局机遇。2021-2023 年豪华 SUV 销量分别为 88.93、84.51、92.85 万辆，销量波动向上。华为智能汽车板块依然是最优赛道之一，具备好格局、高利润、低竞争的特点，万亿级别大赛道国产替代具备明确的 Alpha 成长性。6 月汽车板块同比基数效应负增长，整车与零部件整体 Beta 疲弱，市场整体呈现震荡表现。我们预计 7 月板块触底修复反弹拐点来临，伴随华为新车周期、自动驾驶与车 BU、顺周期持续催化。赛力斯二三季度订单、交付预计稳健持续上行，依然是华为智能车龙头，建议关注超跌布局机遇。 盈利预测：预计 2024-2026 年公司实现营收 1369.74、1843.39、2134.77亿元，归母净利润为 60.18、101.59、117.29 亿元，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 35842 136974 184339 213477 (+/-)% 5.09 282.16 34.58 15.81 归母净利润 -2450 6018 10159 11729 (+/-)% 36.07 345.66 68.82 15.45 EPS (元) -1.63 3.99 6.73 7.77 ROE(%) -21.48 34.53 36.82 29.83 PE -46.75 21.50 12.74 11.03 PB 10.09 7.42 4.69 3.29 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -22%14%50%86%122%23/6/2523/9/2423/12/2424/3/2424/6/23赛力斯沪深300赛力斯(601127) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 豪华 SUV 市场广阔，赛力斯盈利空间可期 1.1 豪华 SUV 市场持续扩容，自主品牌发力可期 豪华 SUV 市场显著扩容，主要系新势力车型持续推出。2021-2023 年豪华 SUV 销量为 88.93、84.51、92.85 万辆，销量逐年稳定提升，主要得益于新车型陆续推出，包括理想 L9、奥迪 Q6 等。2023 年主要车型为奥迪 Q5L、理想 L9、奔驰 GLC、宝马 X5、宝马 X3、奔驰 GLE 等车型，销量分别为 16.22、11.44、10.07、11.60、9.37、4.18 万辆，市场占比为 17.47%、12.32%、10.84%、12.49%、10.09%、4.51%。 图表1:历年豪华 SUV 市场销量（万辆） 图表2:豪华 SUV 市场各车型 2023 年销量占比（%） 资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 当前豪华 SUV 细分市场被传统豪华品牌为主，新势力发力重点方向。豪华 SUV 市场主要车型为宝马 X3、X5、奥迪 Q5、奔驰 GMC 级以及理想 L9、问界 M9 等。2022年 9 月前，豪华 SUV 均为传统豪华品牌，自 2022 年 9 月理想 L9 上市后新势力占比逐步提升，2024 年问界 M9 上市后新势力占比进一步提升，至 2024 年 3 月新能源占比已达到 21.27%。新势力车型主要以家庭、安全、舒适、宽敞、智能化为卖点，我们预计后续新车型持续上升及伴随价格竞争，新势力豪华 MPV 价格有望下探，新势力豪华 MPV 占比有望进一步提升。另外，理想 L7、L8、问界 M7 等产品车身尺寸较大，但售价集中于 30 万左右，与豪华燃油车形成错位竞争。 图表3:2023 年重点豪华 SUV 车型销量（万辆） 图表4:豪华 SUV 新能源渗透率（%） 资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：易车网，方正证券研究所 88.9384.5192.8580828486889092942021年2022年2023年奥迪Q5L理想L9奔驰GLC宝马X5宝马X3奔驰GLE级雷克萨斯RX保时捷Cayenne雷克萨斯NX沃尔沃XC90凯迪拉克XT6其他0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00一汽奥迪Q5L华晨宝马X5理想汽车L9奔驰GLC-Class华