公司首次覆盖报告：难仿原料药持续拓展，制剂业务有望成为新增长极

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 奥锐特（605116.SH） 2024 年 06 月 25 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/6/24 当前股价(元) 23.00 一年最高最低(元) 27.58/17.33 总市值(亿元) 93.42 流通市值(亿元) 90.95 总股本(亿股) 4.06 流通股本(亿股) 3.95 近 3 个月换手率(%) 24.51 股价走势图 数据来源：聚源 难仿原料药持续拓展，制剂业务有望成为新增长极 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 阮帅（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007  专注于复杂原料药、制剂研发生产，业绩快速增长 历经二十余年发展，公司致力于打造一流的小分子药物、多肽药物、寡核苷酸药物的研发和生产平台，并积极推动“原料药+制剂”一体化发展战略，向下游制剂发展延伸。短期看，公司地屈孕酮制剂、贝派度酸、非奈利酮、布立西坦、司美格鲁肽等潜力产品众多，增长空间大。长期看，公司立项能力突出，在研项目储备充足，有望为未来业绩增长贡献新动能。2023 年公司实现营收 12.63 亿元，同比增长25.24%，归母净利润 2.89 亿元，同比增长 37.19%。我们看好公司的长期发展，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.81/5.17/6.36 亿元，同比增长 31.6%/35.7%/23%，当前股价对应 PE 为 24.5/18.1/14.7 倍，估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。  核心品种持续发力，带来业绩增量 公司建立呼吸系统、心血管、抗感染、神经系统、抗肿瘤和女性健康等六大领域的产品链，技术高壁垒、竞争格局良好以及成长性强的多元化产品梯队，为公司的持续发展奠定基础。重点品种持续放量，公司掌握地屈孕酮原料药的合成技术，实现规模化生产和销售，地屈孕酮制剂处于快速放量阶段。司美格鲁肽原料药已完成中试、杂质研究和成品方法学验证，具有较好的技术和专利储备，预期市场前景良好。  拟发行可转债，推动“原料药+制剂”一体化战略 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过 8.12 亿元，拟投资于 308 吨特色原料药及 2 亿片抗肿瘤制剂项目（一期）、年产 300KG 司美格鲁肽原料药生产线及配套设施建设项目、年产 3 亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片及补充流动资金项目。  风险提示：国际贸易环境变化风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,008 1,263 1,657 2,184 2,710 YOY(%) 25.5 25.2 31.2 31.8 24.1 归母净利润(百万元) 211 289 381 517 636 YOY(%) 25.0 37.2 31.6 35.7 23.0 毛利率(%) 51.6 55.9 59.8 62.1 63.2 净利率(%) 20.9 22.9 23.0 23.7 23.5 ROE(%) 12.4 14.7 16.8 19.1 19.5 EPS(摊薄/元) 0.52 0.71 0.94 1.27 1.57 P/E(倍) 44.3 32.3 24.5 18.1 14.7 P/B(倍) 5.6 4.7 4.1 3.5 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%2023-062023-102024-02奥锐特沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 奥锐特：专注于复杂原料药、制剂研发生产的国际化企业 ................................................................................................. 4 1.1、 技术实力雄厚，原料药制剂一体化延伸 ...................................................................................................................... 4 1.2、 业绩快速增长，盈利能力持续提升.............................................................................................................................. 5 2、 原料药制剂一体化发展，多肽类原料药崭露头角 ................................................................................................................. 7 2.1、 中国原料药出口金额持续增长 ..................................................................................................................................... 7 2.2、 女性健康类及抗肿瘤类原料药板块维持快速增长 ..................................................................................................... 8 2.3、 拟发行可转债，推动“原料药+制剂”一体化战略 ..................................................................................................... 11 2.4、 地屈孕酮片市场快速扩容，公司有望获得较大市场份额 ....................................................................................... 12 2.5、 司美格鲁肽市场前景良好，公司新产能有望投产 ................................................................................................... 13 2.6、 研发投入强度大，在研项目储备充足 ..................................................................................................................