纳芯微(688052)公司点评报告：拟收购麦歌恩微电子79%股权，强化磁传感器布局

公 司 研 究 2024.06.23 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 纳 芯 微 （ 688052） 公 司 点 评 报 告 拟收购麦歌恩微电子 79%股权，强化磁传感器布局 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 模拟芯片设计 最新收盘价(人民币/元) 117.6 总市值(亿)(元) 167.61 52 周最高/最低价(元) 175.02/80.39 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《纳芯微(688052)：季度营收持续改善，潜心研发助力产品迭代升级》2024.04.27 《纳芯微(688052)：增持彰显公司信心，24年新品放量在即》2024.03.22 《纳芯微(688052)：Q4 扭亏为盈，隔离+电源管理新品多点开花》2024.02.25 《纳芯微(688052)：23Q4 成功扭亏为盈，经营拐点信号确立》2024.01.31 事件：公司拟以现金收购上海麦歌恩微电子 79.31%股份，交易价款总额为7.93 亿元（标的定价 10 亿元），股份转让价款应分为四笔支付，分别为总价款的 10%、80%、5%及 5%，资金来源为公司自有资金及自筹资金，公司拟向银行申请不超过 4.8 亿元的贷款。上海麦歌恩微电子长期专注于开关位置检测的磁开关业务、模拟量信号检测的电流/线性霍尔业务及角度编码检测的磁编码业务，在磁编码、磁开关等细分领域已建立起领先的市场份额优势，与公司的磁传感器业务形成互补，发挥协同效应。 麦歌恩技术优势明显，有望与公司形成协同效应。麦歌恩核心团队来自霍尼韦尔（Honeywell）、迈凌（MaxLinear）、美满电子（Marvell）等传感器和半导体头部企业。麦歌恩储备有多项平面霍尔、垂直霍尔、磁阻效应、聚磁技术、电磁感应等技术，在磁编码器、角度传感器方向，高压、高可靠性产品方向及磁类传感器的基础性研发方向具有较强的技术优势。本次交易完成后，公司将积极整合双方的研发资源，发挥双方的技术优势，完善公司磁传感 IP 技术积累，结合公司在汽车和泛能源领域的应用和质量管理的优势，进一步拓展公司在汽车和泛能源领域磁传感类产品品类和市场应用。 23 年的收入弹性为 16.3%，有望增厚上市公司收入。2022/2023 年麦歌恩收入为 2.69/3.00 亿元，23 年同比+11.5%，23 年的收入弹性为 16.3%；净利润为 2859.34/1883.83 万元，23 年同比-34.1%，净利率为 10.6%/6.3%， 本次股份转让的业绩承诺期间为 2024 年-2026 年，上海麦歌恩承诺 2024-2026年净利润为 3912 万元/5154 万元/7568 万元，若 2024-2026 年累计净利润低于上述承诺总额（1.66 亿元），则第四笔转让费用无需支付。收购后考虑并表，纳芯微业绩有望实现较大提升。 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ：我 们 预 计公司 2024/2025/2026 年实 现 营收23.01/28.52/35.43 亿元，同比增长 75.56%/23.92%/24.22%，实现归母净利润-1.13/0.2/1.62 亿元，同比增长 62.93%/117.33%/725.98%，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：研发进度不及预期、下游需求不及预期、海外厂商竞争。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1311 2301 2852 3543 (+/-)% -21.52 75.56 23.92 24.22 归母净利润 -305 -113 20 162 (+/-)% -221.85 62.93 117.33 725.98 EPS (元) -2.15 -0.79 0.14 1.14 ROE(%) -4.92 -1.84 0.32 2.55 PE -77.60 -148.08 854.57 103.46 PB 3.83 2.72 2.71 2.64 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -53%-41%-29%-17%-5%23/6/2323/9/2223/12/2224/3/2224/6/21纳芯微沪深300纳芯微(688052) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 拟收购麦歌恩微电子 79%股权，强化磁传感器布局 事件：公司拟以现金收购上海麦歌恩微电子 79.31%股份，交易价款总额为 7.93亿元（标的定价 10 亿元），股份转让价款应分为四笔支付，分别为总价款的 10%、80%、5%及 5%，资金来源为公司自有资金及自筹资金，公司拟向银行申请不超过4.8 亿元的贷款。 上海麦歌恩微电子长期专注于开关位置检测的磁开关业务、模拟量信号检测的电流/线性霍尔业务及角度编码检测的磁编码业务，下游应用包括机器人、电动车、蓝牙耳机等。麦歌恩在磁编码、磁开关等细分领域已建立起领先的市场份额优势，与公司的磁传感器业务形成互补，发挥协同效应。 图表1:麦歌恩磁传感器应用场景广泛 资料来源：麦歌恩官网，方正证券研究所 麦歌恩技术优势明显，有望与公司形成协同效应。麦歌恩核心团队来自霍尼韦尔（Honeywell）、迈凌（MaxLinear）、美满电子（Marvell）等传感器和半导体头部企业。麦歌恩储备有多项平面霍尔、垂直霍尔、磁阻效应、聚磁技术、电磁感应等技术，在磁编码器、角度传感器方向，高压、高可靠性产品方向及磁类传感器的基础性研发方向具有较强的技术优势。本次交易完成后，公司将积极整合双方的研发资源，发挥双方的技术优势，完善公司磁传感 IP 技术积累，结合公司在汽车和泛能源领域的应用和质量管理的优势，进一步拓展公司在汽车和泛能源领域磁传感类产品品类和市场应用。 麦歌恩自主研发的同类型产品 MT6501 目前已经达到了 MLX90365 的同等水平，部分性能甚至超越了 MT90365。MLX90365 是 Melexis 推出的模拟输出的绝对角度位置磁感应芯片，该产品占据了汽车级角度控制应用市场 50%以上的份额。 纳芯微(688052) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:麦歌恩产品与 Melexis 对比 资料来源：《麦歌恩在线编程角度位置 IC 简介》，方正证券研究所 23 年的收入弹性为 16.3%，有望增厚上市公司收入。2022/2023 年麦歌恩收入为2.69/3.00 亿元，23 年同比+11.5%，23 年的收入弹性为 16.3%；净利润为2859.34/1883.83 万元，23 年同比-34.1%，净利率为 10.6%/6.3%， 本