2024年5月经济数据点评：5月经济，总量平稳、结构分化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 6 月 18 日 宏观点评 证券分析师 程强 资格编号： S0120524010005 邮箱： chengqiang@tebon.com.cn 研究助理 相关研究 5 月经济：总量平稳、结构分化 ——2024 年 5 月经济数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：5 月经济数据继续呈现总量平稳、结构分化特征。根据我们测算，5 月生产法实际 GDP 保持在目标增速之上，工业生产边际下滑仍维持强势，服务业边际改善。“制造立国”推动制造业维持高增，基建维持平稳增长，社零边际回升但整体仍弱，地产仍处于较低水平。展望未来，后续关注大规模设备更新购置及以旧换新、地产政策放松、货币及财政政策协同发力并加快落地等政策利好，有望在供需两端发力推动经济平稳增长，顺利实现全年目标。 资产配置则稳中求进，股票短期求稳、中期求进，方向上建议把握红利、资源能源、出口及出海，以及受海外科技事件催化和国内产业政策支持的科技成长方向。债券方面，在“利率曲线平坦化”与“信用利差极窄化”背景下，信用债需重新思考股债性价比和厚尾风险，利率债 Q2-Q3 震荡概率较高，在配置力量主导下，10 年国债 Q4 仍有下探至新低可能。 大宗商品关注供给收缩确定性强+海外需求定价的品种，黄金仍有较强的配置价值。  工业生产稳中有升，仍待需求侧发力匹配：5 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.6%，环比增长 0.30%。整体来看，5 月工业增加值同比基本符合预期，工业稳增长政策效能持续释放支撑供给，大规模设备更新和消费品以旧换新、地产政策加码扩围、政府债发行加速形成实物工作量、海外降息临近外需较强等支撑需求，宏观政策持续性明显较好，效能持续释放有望带动 6 月到下半年工业生产继续保持较高增速。  预计 5 月实际 GDP 同比增长 5.1%：根据 5 月工业增加值、服务业生产指数和往年第一产业 GDP 同比，预计 5 月实际 GDP 同比增长 5.1%，预计二至四季度实际GDP 同比分别增长 5.1%、4.9%、5.0%，全年 GDP 同比增长 5.1%。  固投稳步增长，制造业是关键：1-5 月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为 4.0%。分领域看，1-5 月份制造业投资累计同比增速为 9.6%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为 5.7%，房地产开发投资同比增速为-10.1%。当前我国固定资产投资呈现三大特点：一是制造业投资继续高增，“科技金融”支持高技术产业投资、设备更新和技术改造支撑传统制造业投资，制造业投资有望持续高增；二是基建受供给端扰动较大，5 月基建开工率涨跌互现，预计在政策积极定调和落实实施下，基建投资实物工作量有望加速形成；三是地产投资降幅扩大，517 地产政策加码扩围后，地产政策有待见效。从资本形成总额角度来看，当前 PPI 同比仍处于负增长阶段，投资对增长实际拉动相对较强。  五一假期多两天社零增速小幅回升，升级类商品增长较快：2023 年五一假期中仅 宏观点评 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 有三天在五月，2024 年五一假期全部落在五月 5 月份社会消费品零售总额同比增长 3.7%，受到五一假期多两天影响，增速比上月有所回升。部分升级类商品销售增长较快，限额以上单位体育、娱乐用品类，化妆品类，通讯器材类，家用电器和音像器材类商品零售额分别增长 20.2%、18.7%、16.6%和 12.9%。五一假期多两天是五月餐饮消费社零的核心支撑因素。  就业形势总量平稳、结构分化：1-5 月全国城镇调查失业率为 5.0%，环比持平，同比下降 0.2 个百分点，延续前四个月失业率低于过去三年同期的态势，在经济稳步回升的过程中就业缺口也在逐步缩小。结构层面，不同群体的失业率数据分化，青年人就业是主要难点，与过去几年特征一致。随着 7-8 月大学毕业生进入就业市场，预计失业率短期内可能回升，三季度末到四季度有望再度回落。  风险提示：（1）政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向；（2）地产下行风险超预期；（3）地产增量政策落地不及预期。 宏观点评 3 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 2024 年 1-5 月宏观经济延续回升向好态势 ..................................................................... 5 2.工业稳增长政策效能持续释放，需求端慢变量提振效果值得期待 .................................... 7 3. 固投稳步增长，制造业是关键 ...................................................................................... 10 3.1 “科技金融”支持高技术产业投资、设备更新和技术改造支撑传统制造业投资，年内制造业投资有望保持高增 ............................................................................................... 10 3.2 5 月基建平稳增长，后续关注政策落地 ................................................................ 12 3.3 地产投资负增速走阔，地产政策效果待现 ........................................................... 14 4. 五一假期多增两天社零增速小幅回升，升级类商品增长较快 ....................................... 16 5. 就业形势总量平稳、结构分化 .