中国太平(00966.HK)资负筑底，否极泰来

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 [Table_Page] 公司深度研究|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 非 银 & 海 外 】 中 国 太 平（00966.HK） 资负筑底，否极泰来 [Table_Summary] 核心观点：  中国太平的前身“中保国际”于 2000 年在港交所上市，是我国首家境外上市保险公司。回顾公司战略及经营情况，两个三年战略的辉煌期、行业冲击和管理层频繁变更的低谷期及改革期。当前公司估值较低，较同业有提升空间，改革效果持续释放，我们认为公司有望否极泰来。  寿险业务：改革持续深化推动业绩领先同业。公司于 1937 年开设人寿保险部，1956 年暂停国内业务，2001 年境内复业，2009-2023 年保费 CAGR 为 16.7%，市场份额从 2.8%提升至 4.8%，排名升至第五。11-17 年，两个三年战略推动 NBV 复合增速 35%，远高于同业（国寿20%、平安 26%、太保 26%）；而 18 年后受行业景气度下行及公司管理层频繁变更导致增速下降，17-20 年 NBV 复合增速为-14%，低于主要同业（国寿-1%、平安-10%、太保-13%）；疫情后，公司通过差异化的代理人策略以及清晰的改革推动 NBV 增速优于同业，20-23 年复合增速为-5%，高于同业（国寿-14%、平安-14%、太保-15%）。展望未来，一方面队伍改革持续深化，银保渠道提供专业队伍和展业服务，医康养生态圈等综合优势，寿险新单及 NBV 有望继续领跑同业。  投资业务：公司加大长久期资产配置，2023 年债券比例提升至 68.7%，是上市险企中较高水平，股票+基金配置比例为 14.5%，略高于主要同业。11-23 年公司净投资收益率平均水平 4.3%，略低于同业，预计主要是现金及等价物占比较高，而同期总投资收益率平均水平为 4.7%。  盈利预测与投资建议：考虑到当前公司业绩持续回暖，以及较低的估值水平，我们预计公司 2024-2026 年的 EPS 分别为 1.75/2.02/2.39 港币/股，EV 法给予公司 24 年 H 股合理估值 0.25XPEV，对应合理价值13.51 港币/股，首次覆盖给予公司 H 股“买入”评级。  风险提示：代理人超规模下降，产品销售不及预期，巨灾损害频繁。 盈利预测： [Table_Finance] 港币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 内含价值（百万港元） 265,723 272,123 277,404 286,661 290,323 增长率（%） -7.05% 2.41% 1.94% 3.34% 1.28% 新业务价值（百万港元） 7,458 7,512 9,292 10,838 13,018 归母净利润（百万港元） 4,297 6,190 6,275 7,274 8,577 增长率（%） -62.78% 44.05% 1.37% 15.93% 17.90% EPS（港币/股） 1.20 1.50 1.75 2.02 2.39 PEV 0.16 0.17 0.16 0.15 0.15 ROE 5.12% 6.52% 6.11% 6.64% 7.22% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 8.55 港元 合理价值 13.51 港元 报告日期 2024-06-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -32%-23%-14%-6%3%12%06/2308/2310/2312/2302/2404/2406/24中国太平恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 [Table_PageText] 中国太平|公司深度研究 目录索引 一、公司简介：牌照齐全的金融保险集团公司 ................................................................... 5 （一）历史沿革：历史悠久、牌照齐全的保险集团公司 ............................................ 5 （二）公司战略回顾：高潮与低谷周期变化 .............................................................. 7 二、寿险：集团经营的核心助推器，困境反转 ................................................................. 15 （一）太平人寿业务概览 ......................................................................................... 15 （二）渠道结构：个险渠道为主，多元渠道为辅 ..................................................... 16 （三）产品结构：需求导向及优良的业务品质保障了未来的经营稳定 .................... 21 （四）价值：NBV 增速有望领跑行业，推动 EV 增速逐渐修复............................... 23 （五）产融服务：医康养领域的“保险+”赋能 ......................................................... 25 三、其他保险：多元化业务线共同推进 ............................................................................ 26 （一）财险：深耕境内财险业务，盈利能力有望逐渐提升 ...................................... 26 （二）再保险：受疫情及巨灾影响，业务结构优化有望推动价值贡献回暖 ............. 28 四、投资端：价值稳健优先，资产端筑底回升 ................................................................. 29 （一）集团内保险资金：整体投资风格稳